谭雅玲：2-3月金融市场预期——升贬动荡摆布 构造机制优先

原标题：谭雅玲：2-3月金融市场预期——升贬动荡摆布 构造机制优先

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

回顾2月市场主要走势，美元贬值侧重为主，但难以维系的阶段升值正在发酵，进而所有关联因素都在顺应调节和偏低价格布局全年行情结构与周期。展望3月市场聚焦美联储加息之后的修正将与美元贬值为主要发挥重点，这是力保美国经济与美联储加息重点维系。

一、特点观察

2月国际金融市场重要事件依然是美联储，一方面是美联储首次例会加息在预料之中，另一方面是未来加息预期十分坚定，进而整体对2月金融市场形成羁绊是主要侧重。

特点1：股市受制舆论压力下跌。2月市场重要表现在于日本股市动向。截止2月底外国投资者连续6周成为日本股票的净买家，这是自2019年以来持续时间最长的一次。主要是投资者预期日本实施宽松货币政策，加之随着公司改善治理，估值会不断扩大。根据最新交易所数据，截至2月17日当周外国投资者净买入价值3794亿日元（约合28亿美元）的日本股票和期货。外国投资者推动东证指数今年上涨5.2%，这种表现超过美国和全球股市的主要指标。当前投资者纷纷买入价值型股票，原因是有迹象显示，改善治理的努力正在取得成效。加之被提名为日本央行行长的植田和男将延续现任行长黑田东彦目前采取的刺激措施，市场情绪可能持续有利。相比较之下，美国股市全月上涨修正为主的跌势是主要表现，美股下跌行情对全球影响带动较强，尤其欧洲股市跟进同步，但相比较欧洲股市之前下跌有限，股市上涨势头依然比较稳定。其中美股相比较其它市场跌势为主比较突出，尽管美股2023年开局强劲，但在2月，道指累计下跌4.2%，使其抹去了今年以来的涨幅并转为下行；标普500指数下跌2.6%，纳指下跌1.1%。新兴市场普遍下跌较为普遍，MSCI亚洲新兴市场指数2月下跌约7%，创下去年9月以来最大单月跌幅。该指标已跌破200日移动均线，这可能预示未来还会更加疲软，主要是美股影响辐射性突出。尤其1月IIF数据显示资本流出对2月新兴市场影响是关键，全球股市伴随主要央行加息的抑制性是影响侧重。

特点2：商品涨跌分化侧重不同。2月商品市场凸显黄金价格先涨后跌，石油价格迂回偏低为主，两者未来预期上涨趋势并无改变。一方面是国际黄金期货价格从1944美元下跌至1800美元水平，跌幅8%；期间最高为2月2日1975.20美元，最低为2月28日的1810.80美元，振幅8.46%。一些央行增持黄金态势是一度刺激金价上涨的关联因素，尤其地缘政治风险集中俄乌事件并无法停止，甚至恶化局面较为严重，金价避险体现是偏上涨时机的侧重。而随后下跌走势与美元升值修复有关，临近月末美指上至105点突发性较强，2月最后一日纽约商品交易所4月交割黄金期货价格上涨11.80美元，涨幅近0.7%，收于每盎司1836.70美元。但按照最活跃合约价格计算，黄金期货价格在2月下跌5.6%，为四个月来首个月度跌幅。黄金价格下跌连续性凸显，但最终稳住1800美元是金价潜在上涨空间与余地。另一方面国际石油期货价格呈现两地走势摇摆不定偏低行情，其中纽约石油期货价格从79美元下至76美元，跌幅3.95%；期间高低水平为80.62-72.25美元，振幅10.59%。伦敦石油期货从85美元下跌至83美元，跌幅2.41%；期间高低震荡在86.95-79.10美元，振幅9.18%。而纽约商品交易所4月交割的美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格上涨1.37美元，涨幅1.8%，收于每桶77.05美元。4月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.44美元，涨幅1.75%，收于每桶83.89美元，。其中石油供给不足是价格约束因素，尤其俄罗斯产能不足对OPEC冲击较大，其维持减产计划不变的背景是石油价格难以上涨的基础。加之美国投行月末下调国际石油价格因素炒作性因素使得价格偏低难以改变，美国石油储备将至低水平的后续策略值得关注。

展开全文

特点3：经济环境优差分歧不均。目前经济环境复杂局面较重，预期分化与现实差异是情绪化投资选择和投机转场策略的重点。尤其IMF一个月时间两次调整经济预期的一下一上造成干扰较大，目前经济形态处于观察和磨合期不确定很大。然而，美国经济稳定与坚韧已经明朗，所以美联储加息十分确定，当前经济难题在于通胀波动性，其中涉及石油价格是关键因素。相比较石油高涨基调并未改变，一方面石油是欧洲短板，进而美元和欧元货币竞争通过贸易制裁欧元区或是货币政策参数之重。另一方面俄乌事态将是激化欧洲政治分化与军事对立而产生经济干扰的重点，这对货币政策可延续将产生制衡与难以选择难点。

相比较经济环境异变和不确定、不稳定是2023年2月金融市场聚焦麻烦与问题所在。这对3月影响将进一步扩大，3月市场特征不离美联储焦点，甚至炒作情绪与恐慌心理将加剧市场震荡。

二、动态总结

2月市场表现突出技术周期修正，阶段调节呈现主观与客观巧妙组合是侧重。

1、美元与美债组合同步。2月的美指上行与美债收益率上升并举，其逻辑对标在于美联储加息预期不断加码，美元中断利率水平上至5.5%成为焦点，美指下跌的防御性与升值的不得已并存。因此，全月美指从102.0913点升值至104.9512点，升值2.8%；期间高低为105.3625-100.8034点，振幅4.32%。相比之下，其它货币走势随从震荡较大，其中欧元高低为1.10-1.05美元震荡，英镑达到1.24-1.19美元宽幅波动，瑞郎呈现0.90-0.94瑞郎弱势震荡，日元位于136-128日元宽幅调节，加元表现为1.36-1.32加元波动，澳元波动0.71-0.67美元震荡起落，新西兰元出现0.65-0.61美元摇摆性。我国人民币两地达到1400点宽泛震荡，其中在岸从6.75元至6.93元，离岸从6.75元至6.94元。对比之下，美债收益率呈现上扬态势，月内最后一日美国10年期国债收益率一度攀升至3.983%，创去年11月10日以来最高水平。30年期国债收益率升至3.95%。此前在周一的2年期国债收益率升至4.8%，也是去年11月以来最高水平。美元与美债两者同升局面关联刺激性是重点。

2、美股与利率对冲敏感。2月美元利率上升态势是美股受压主要背景与预期，其中美联储年度首次例会的会议纪要鹰调极其一致，甚至面对美国PCE核心通胀预期加码加息力度已经具有可能，美联储年内加息不仅不停止，甚至延长至2024年3月预期跟进明朗。这就是美国摩根士丹利经济学家预计，美联储3月和5月例会将利率分别上调25个基点至5%-5.25%，并在2024年3月首次降息。之前预计2023年12月首次降息进一步延后。大摩预计接下来每个季度美联储将降息25个基点，其中美国劳动力市场放缓程度低且时间晚，首次降息条件支持性下降，尤其随着失业率温和上升，由此造成的放松速度也可能会放缓。由于在整个预测期内利率远高于中性水平，增速也会仍然低于潜力。美元利率上行是美股下跌逻辑必然，但是新经济美股繁荣泡沫与传统风险泡沫差异性是目前美国预期争论与担忧的关键时期。当下市场表现与预期分化将是3月市场焦灼重点，也是当下2月波折起伏不定的现实。

3、短期与长期错位凸显。其中美元指数是重点。纵观年初以来的外汇汇率走势，美元指数升值有限和贬值加深是趋势参数，如果拉长周期看，美元贬值发挥将是关键时期。从2017年中美贸易摩擦以来，美元偏向升值为主，当升贬值区间依然侧重贬值。美指2018年2月16日从88.2491点低位反弹至2018年12月14日的97.7155点，10个月美指升值10.72%。随后美指2019年1月11日从95.0241点反弹至2019年10月4日99.6751点，9个月升值4.89%。再次美指2020年1月3日从96.2970点反弹至2020年3月22日的103.0108点，2个半月升值6.97%。紧接着美指2021年1月8日从89.2058点反弹至2022年9月30日114.7858点，20个月升值28.67%。最后就是美指2023年2月3日100.8034点反弹至2023年2月24日105.3235点，20天升值4.48%。由此不难看出，美元升值前提是贬值幅度与力度，美元贬值尺度凸显美元国家基本国策的定力与方向。美元短期升值与长期贬值逻辑与宗旨十分清晰，短期策略与长期趋势彰显美元基本原则与循环定律。

当前市场逻辑缺少参数是无法解析的关键，加之情绪化引导凸显，市场分析套路模式制衡风险判断将是值得关注与警惕的核心。

三、原因提炼

2月市场表现与背景变化在于经济忽冷忽热的不确定，尤其经济预期并非如此悲观，经济稳健性很强在于此轮世界经济宏观经济周期立足是发达国家为主的增长支持，进而发达国家经济规模和人均水平领先与超强是世界经济基础要素与支撑重点。

1、发达国家经济与金融系统性逻辑稳健。其实目前发达国家通胀压力之下的成本风险是经济不良和成本加重主因，但是相比较景气指数、经济增长态势以及消费投资信心稳定显而易见，这是发达国家完善市场体系的优势，也是发达国家规避金融风险的站位基础，这是当前资金和流动性依然侧重发达国家的根据与参数。其中欧洲似乎是去年至今世界经济重灾区，也是地缘冲突核心地带，但是至今为止欧洲几大经济体股市稳定向上比较突出，德国经济显示衰退迹象，但德国股指维持15000点上方稳定利好。意大利经济与政策麻烦较大，但意大利股指始终保持20000点以上水平，波动率有限。包括法国与英国股指稳定态势都是发达国家条件与资质高级化和系统化的体现，机制优先依然是经济实力与市场势力重要体现与维持根基。

2、新兴市场与发展中国家缺乏体系完整。资本流动暂时性是新兴市场和发展中国家局限与阶段不良基础，尤其外汇和资本市场发展顺序与资质不足则是金融风险难以避免的重要因素。目前新兴市场10种主要货币偏升值的侧重并不利于新兴市场经济恢复，而这与美元走势的不协调引起的警觉是年内货币风险最大关注点。根据数据统计显示，主要10种货币升值不足1%到9%以上升值不利于经济与市场投机情绪，炒作性升值是市场风险预警关键。尤其新兴市场分化乃分裂局面值得警惕，金砖国家的模式板块面临的危机与风险有所上升，潜在竞争力压制与受制十分严重。

3、合作矛盾与竞争激烈是市场格局为主。

2月24日是俄乌事件一周年，目前主要矛盾与时间集中俄乌事件引起的欧洲乃欧洲以外的政治联盟和军事合约关切，而欧洲大陆有关北约关联将是欧洲聚合聚散的关键时段。从表面看，俄乌是事件影响最大的受害者，但实际上，美国、欧洲国家以及多个国际组织均以不同方式深度介入，目前评估北约的军事扩张压倒欧盟原有的经济一体化空间，这是一次北约对欧盟的战略对标性竞争，也是欧元面临风险最大化的环境考验与挑战，欧元解体渐行渐近。欧盟官方认为这次合作加深欧盟和北约之间伙伴关系和合作程度，且加强军事上对乌援助的协调，同时能减少欧盟损失。但实际上，北约和欧盟平等合作、协力应对危机是欧盟对北约的一种妥协，或者是北约对欧盟的制胜体现。目前谈及的乌克兰危机让欧洲陷入长期的高通胀、低增长和高债务将对经济、环境、军事和政治产生高昂的代价。欧盟成员国无论出于自愿还是被迫，目前都急于在国家安全方面依靠与北约的力量，他们力图尽早恢复正常的经济。从长远看，以美国为首的北约是否与欧盟各国同心同力，欧盟与北约战时的暂时现象或长期延续下去将是欧洲格局与世界格局重要组织架构的关键一环。

世界经济与金融市场体系竞争产生效率悬殊依然是事实，未来背景发生的逻辑关系与竞争对标将是年内剩余时间性的不确定因素，也是危机隐患不容忽略的环境。

四、预期评估

预计3月国际金融市场将面临美联储二次加息之后新的阶段操作选择，其中美元贬值为主将是3月22日之后关注重点。

预计1：美元升值限制与贬值偏激是关键期。预计3月美元指数先上后下，美指上限或为106-107点，下线贬值有突破100点可能。期间货币配合主要欧系货币，尤其是欧元和英镑是两只重要货币，其中英镑上行带动欧元为主要角度驱动。同时伴随石油上涨的商品价格上扬或是篮子货币中商品货币潜在升值配合美元贬值。唯有日元贬值比较复杂，内因不作为的因素是日元贬值主因，相比较美元贬值侧重有利于节制日元贬值速度。我国人民币伴随美指上行106点有重回7元的可能，当前具有一些不确定干扰，包括我国外贸与港口空置率的冲击与压制。

预计2：美股上涨或是配合美元贬值配套性。预计3月美股与全球股市上涨是大概率事件。虽然市场一些投行看低美股是3月主要情绪，但结合2月美股下跌行情，预计3月美股反涨可能较大，其中经济良性与通胀反复将是刺激因素之一，经济与加息争论或是美股迂回偏上侧重。尤其美股上涨驱动与配合美元贬值将是3月下旬乃至4月市场重点行情与趋势动向。相比较欧洲股市相对稳定的股指上涨将有利于欧系货币升值，这也是美元贬值的协调因素与调配。

预计3：商品上涨潜力是技术美元需求为主。预计3月金价上扬与石油上涨关联是侧重焦点，一方面是石油回调技术隐含上涨潜力，气候与节气温暖环境有利于石油开采恢复产能，石油需求上升的供给增长将有利于石油价格恢复性上涨趋势。另一方面是黄金上涨与石油上涨的通胀因素将反复驱动，黄金上涨的地缘风险刺激在所难免。加之除此之外的其它商品上涨也是围绕美元贬值的关联点，其中期铜、期铝和期镍的上扬具有潜在拉动效应。伴随经济恢复正常化的需求是商品市场反应的逻辑需求与对标价格推进。

预计4：美联储加息提速将是大概率可能性。预计3月美联储年内第2次例会将加息50点，毕竟美国经济周期适宜以及美元贬值可能将是促进美联储加息底气的关键。尤其目前美国经济数据基本面有利于美联储加息时机，其中包括就业、实业、收入、消费以及投资指标的参考。预计美联储加息延续加长是确定的，加息之后终端利率上限指标或达到6%以上比较符合美国政策需求，以利于化解政策结构矛盾与不确定风险。

总之，预计3月金融市场价格大起大落值得防范，关联逻辑与定力需要综合评估区间可能性。返回搜狐，查看更多

责任编辑：