别再小看它了，永辉超市，腰斩再腰斩后，终于要迎来真正的拐点了

原标题：别再小看它了，永辉超市，腰斩再腰斩后，终于要迎来真正的拐点了

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“这是价值事务所的第1164篇原创文章”

在之前的文章中所长反复讲过，线下门店是绝不可能消失的。

即便过去十几年互联网电商发展迅猛，即便近几年线下饱受疫情的摧残，但截至2021年，我国网上零售额也只有13.1万亿元，仅占社会消费品零售总额的24.5%。

换句话说就是，经过这么些年发展，互联网流量红利已经见顶，该在网上的人都已经上网了，市场对头部互联网巨头的电商业务也不再抱高速增长的期望时，线下依旧在我们的生活中占据主导地位，完成了超过75%的消费零售。

一方面，纯线上的增长已经触碰到天花板；另一方面，线下近三年的疫情也让很多小玩家被迫退出市场，相当于进行了一次线下的供给侧出清，而社区团购这个“新物种”在烧了无数钱之后也并没有什么实质性起色，中小玩家纷纷破产，头部大玩家也都在收缩。

在这个背景下，那些经历数字化赋能后拥有完整供应链、能够提供到店/到家（送货上门）综合全面性服务的传统大卖场的价值迟早会被重新发掘，也正是基于对这个底层逻辑的判断，即便永辉近两年日子非常不好过，所长还是坚持对其进行追踪。

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三季度怎么又巨亏了？

如果我们不看三季度的情况，很容易看出永辉近期经营正在好转的事实。一方面扣非归母净利润 0.9 亿，扭亏为盈（去年同期为-9.3 亿）；另一方面，公司的到家业务高歌猛进，比如对所长家而言，永辉超市提供的到家服务基本成了刚需（尤其疫情封控期间，全靠这玩意儿续命）。

根据公司在半年度进行投资者交流时披露的信息，虽然之前为了做线上到家业务花了很多钱进行中后台系统数字化建设和门店改造，但截至今年上半年，到家业务基本已经不亏钱了，一季度仅亏1个亿，2季度更是只亏了2000万。

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出于这样的原因，所长对其三季报抱了较高期望。当然，所长并没有指望营收、利润突然来个高歌猛进，这不现实（之前公司也有过披露，今年永辉的任务是关掉部分没有价值的店、优化供应链/系统，练内功，做到盈亏平衡，不会寻求增长，明年才开始对利润进行规划）。

这个期望指的是营收持平或者略微下滑（毕竟有关店），利润要么持平要么微亏（毕竟对于零售而言，一季度有春节是旺季，上半年表现从来都比下半年要好）。

没想到这货就是不按常理出牌，三季报呈现的成绩是：

收入 221.75 亿元，同比下降 3.62%；扣非净利润-7.37 亿元，同比虽然缩减了亏损，但也是巨亏。

营收下滑是在所有人预料之中的，毕竟关了店（关闭 19家 Bravo、5 家 mini 店共 24 家门店），虽然也新开了12家店，但总归还是关得更多，而且新开店还有一个爬坡期。但利润亏7个多亿就是所长万万没想到的，线上应该不怎么亏钱了，线下即便关店有闭店损失（ 9138 万元），再叠加一点练内功的损耗，下半年业务没上半年好，撑死亏2亿，顶破天了，7个多亿是怎么亏出来的？

再仔细一看公司的报表，还好这个亏损和主营无关，还是为过去的一些“脑残”行为买单。公司在之前有钱的时候，买了些股票，其中就包括KT（Karman Topco，韩国电信），这货在三季度股价大跌，因此，3Q2022 公司确认了 5.21亿公允价变动亏损，这笔公允价值变动亏损是不计入非经常性损益的，直接影响营业利润，因此从扣非利润中无法得到体现。此外，永辉超市在三季度地板价割肉金龙鱼（虽然这笔投资总体而言赚了1.73亿，但是会计计入2022年当年是亏损1.15亿）。

如果把公司的股票损失去掉，其实三季度只是微亏，如果把闭店损失也加回去，基本就没亏钱了，主营确实是在向好发展的。

把整个前三季度拉通看，公允价值变动收益一共损失8.1亿左右（炒股亏的），新租赁会计处理账面亏了4亿，科研投入近3.7亿，在这些因素的累积下，前三季度公司净利润亏8.87亿，扣非净利润亏6.42亿。

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实际经营向好

如果仅看公司实体经营情况，前三季度确实没有亏，仅把炒股的加回去就不亏钱了，主营业务的改善非常明显，这从主营业务的毛利率集体提升便能看出来。要知道，别的行业毛利变动零点几、一个点不算什么，但零售不一样，这个行业哪怕是 0.5 个点的浮动都会对企业经营造成巨大影响，所以，主营业务的毛利率变动是衡量零售业态经营成绩的重要参考指标。

公司的综合毛利率也较去年同期增加1.19个百分点至 19.94%。

今年10月，永辉的新CEO在一次采访中有透露：公司的规模化投入包括数据中台在内的基础设施已基本搭建完成。凭借现有的已搭建完善的数据经营体系，线上线下经营都能基本做到数据可视化以支撑全渠道业务的发展；自主研发的全链路零售数字化系统在年内便可实现全国1000余门店的全覆盖，帮助永辉实现经营可控，并赋能永辉全渠道业务发展。

截至目前，永辉已初步实现了三个30%的目标，即通过数字化手段分别在坪效、人效、品效方面提升30%的效率。

（图为永辉物流自动分拣线）

在几乎没有投入营销费用的背景下，截至今年前三季度，公司线上销售额达 116 亿元，同比增长 16.35%，占总营收比达16.4%，相较2021年底整体提升了2个百分点。

其中，“永辉生活”自营到家业务已覆盖 987 家门店，实现销售额 63 亿元，同比增长 17.32%，日均单量 31 万单，月平均复购率为 51.7%；第三方平台到家业务已覆盖 915 家门店，实现销售额 53 亿元，日均单量 21 万单。

根据公司在近期投资者交流中披露的数据，线上毛利率已经可以达到20%+，超越公司整体毛利。

别看公司近两年利润不怎么样，但经营性现金流却非常的好。所长在之前的文章中强调过多次，利润为正现金流为负的企业赚的都是“假钱”，一不注意就会破产；但利润为负，现金流为正的企业，是绝不会破产的，而且，他是真的在悄咪咪赚钱。

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最后

当下国内的零售业态，线上线下融合，两者等价，并以数字化赋能门店和供应链提升全渠道效率已经成为了共识，单纯只发展线上或单纯只发展线下，长期而言，都是不可取的，很容易碰到瓶颈，很容易被效率更高触达场景更多的竞争对手降维打击。

似永辉这种以生鲜起家、在线下已经搭建了完整高效的供应链，再给其插上数字化的翅膀，比一家毫无积累的企业从0到一什么都要自己搭建靠谱得多。

在之前的投资者交流中，永辉被问及现在比较成熟的具备到店和到家模式的店经营模式时，永辉的回答让所长觉得非常满意，看得出来，公司真的对零售新业态进行了深刻反思。

“比较标准的会在店里面做快捷仓、线上仓，不过也有些店会进行全店拣货。永辉的覆盖范围1-6线城市都有，经营弹性非常大，纯前置仓的商业模型会聚焦于中国的部分城市（中等的省会城市及经济相对比较好的城市，再往下就不经济了）。对于一些纯前置仓已经进入的城市，永辉很多已经铺店了，这部分可以做高增长；对于其他的三四线及以下的城市，我们会根据它线上业务的发展决定是否要改造、改造多大的线上仓，是有模型并且是逐步迭代不是一刀切的，在过去的一两年我们踩过坑，追过新零售的热点，没有考虑自己的商业本质和优势怎么结合，但是现在会比较清楚。”返回搜狐，查看更多

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