睿郡资产庄宝丁：转债交易细则新规速览及解读

　　嘉宾介绍：庄宝丁，睿郡资产合伙人、副总经理，13年基金从业经验，6年产品管理经验，长期任职于兴全基金、兴全睿众等大型知名基金公司，在产品管理和策略方面有着丰富经验

　　随着新规的出台，可转债市场将迎来哪些变化？相对于公司股票，转债具备哪些投资优势？目前市场估值是否偏高？投资可转债需要关注哪些方面？对此，睿郡资产庄宝丁跟大家分享精彩观点。

　　庄宝丁表示，转债是一个可以转换成对应的上市公司股票的这样的标准债券，因此在市场下跌的时候有比较好的保护。市场特别低迷的时候，转债的债性是随着自身价格的下调逐渐增加的，所以下跌风险相对可控。

　　其表示，可转债是某一种债券，但实际上在这几年它的波动，它的收益的属性其实是比较偏离。随着新规的出台，未来它的波动状况，还有它的各项社会属性，都会向它的本质回归。投资可转债，首先正股很重要，第二个就是估值条件或者价格。至于是否会在行业上会有偏向，我们可能更多的是从交易的方式上，以及对于个券去寻找机会。

　　以下为文字精华：

　　1.睿郡资产庄宝丁：转债在熊市具备较好的防御性

　　主持人：近期所发布的可转债的交易细则，新规相关影响如何解读，以及当下的可转债市场的回顾与展望？

　　庄宝丁：今天和大家来简单的回顾一下中国可转债市场这几年的发展，以及大家可能比较关心的就是在6月份和7月份，我们监管分别出台了两个关于我们转债的征求意见稿，相信随着新规的落地，也会给转债市场的交易带来新气象。

　　转债是一个可以转换成对应的上市公司股票的这样的一个标准债券，因此在市场下跌的时候有比较好的保护。市场特别低迷的时候，转债的债性是随着自身价格的下调逐渐增加的，所以下跌风险相对可控。而在股市向好的时候，由于转债可以转股，因此它能够体现出适当的股性。所以转债在过去这么接近20年的市场当中都取得了一个不错的表现。

　　从17年底开始，我们迎来了一个中国转债市场大发展。转债在去年包括今年的比较良好的表现，也是这个品种的高光时刻，如果你要问我们现在对转债市场的看法，可能我们自己的观点会趋于谨慎。

　　由于在今年市场大幅下跌的时候，转债的跌幅是远远的小于股票跌幅的，因此在这种情况下，转股价值相当于是被动提高的。从这些角度来看，虽然转债市场必然还有自己的结构性机会，但是转债的估值整体处于高位。

　　2.睿郡资产庄宝丁：可转债发行加速增加配置机会及转债新规解读

　　庄宝丁：首先转债的新规发布，应该是从今年6月17号开始，现在大家所说的很多新规，相信大部分人还是指的是6月17号这一稿。现在大家所说的新规主要是指这个部分，但是在7月1号的时候，沪深交易所同时又发布了一个可转债上市公司自律监管的指引。对于我们而言，其实这两个文件它就构成了我们当下所说的一个转债新规的最主要的组成部分。

　　我们来看看交易细则，首先就是涨跌幅限制。

　　过去转债不仅是T+0，而且是当日没有涨跌限制，它只是在涨幅过大或跌幅过大的时候会触发垄断机制，但是这一次整个征求意见稿中，转债上市首日最大涨幅会宽定在57.3%，最大的跌幅会框定在负的43.3涨跌幅上。并且从第二日开始，实行一个正负20%的涨跌幅限制，也就是说整个波动率被缩小了，它会去等同于我们现在创业板标的的一个暂停的限制。同时为了防止上市后首个交易日，可转债价格出现较大的一个波动，也是明确的上市首日会继续采用盘中临时停牌和价格融资的机制。

　　相比于过去没有涨跌幅限制，可以很好的反映出未来存在可能的波动状况，那就是波动率会显著的降低。

　　第二点是增加异常波动和严重异常波动的标准，最主要的一点就是，一旦出现异常波动的时候，它会出现在龙虎榜。

　　第三点是新增异常交易行为的类型，主要包括大笔申报连续申报，使得转债交易价格或交易量处于特定状态的过程。

　　第四点，提出了我们投资者适当性的要求。未来要能够参与可转债投资，你必须同时满足两个条件。第一就是要有两年以上交易经验，第二同样要10万元以上的资产。是一个新的划断，强化了投资者保护，那也确保了现有投资者的权利，这是一个相对来说考虑比较周全的设定。

　　然后最后一点，未来新增特别标识。特别标识是在转债最后交易日的时候，它会增加一个z的标识。z其实是能够非常好的保护我们投资者的合法权益，这个是我们对于整个交易细则重点上的归纳。

　　随着我们未来新规落地以后，上市开盘首日最高的150块钱会下调到130块。对于这样的一个机会，对于非参与者大家我觉得还是尽量远离，因为你不知道它为什么涨，未来你也不知道它为什么跌。

　　我们经常都说可转债是某一种债券，但实际上在这几年它的波动，它的收益的属性其实是比较偏离。未来它的波动状况，还有它的各项社会属性，都会向它的本质回归。

　　首先，整个新规的起草的背景，就是要防止部分炒转债被过分炒作。在未来的新规律以后，整个沪深交易所可转债的细则会统一，我们整个可转债的监管制度框架也会更加的明确。

　　其次，就是游资无所遁形，转债未来有龙虎榜的那些过度炒作的机构，可能就会被曝光。总体而言新的交易规则，只是在打击转债操作系统，保护正常操作者，对主流机构还有主流标的的正常交易几乎没有影响。

　　3.睿郡资产庄宝丁：未来可转债市场的展望

　　主持人：今年以来，尽管转债市场也经历了先回调再反弹这样的一个行情，但整体的回调的幅度像在我们的政府还是较为温和的，可否请您与我们分享一下转债本轮调整较为温和，目前仍然处在一个估值相对高位的这样的原因，以及展望后市未来影响可转债走势的一些我们需要关注的一些核心变量有哪些？

　　庄宝丁：估值是一个静态的指标，但是在整个做投资过程当中，我们要以动态的眼光来看。

　　第一，大的背景——在今年是资管新规落地的第一年，过去有大量的银行的保本的理财，其实是要完全退出历史的。这部分资金占比都是比较大的，而这一部分资金一旦被挤出以后，必然要去面对配置或在投资的需求，而由于过去的风险收益属性是中等偏低的，转债成为了一个比较重要的所谓的过渡性品种，就推动整个转债估值的中枢在缓慢上行，所以转债估值中枢上有它的必然性。

　　第二，转债的估值和正股的价格是基本相关的。今年由于碰到相对比较极端的行情了，三四月份杀估值杀得厉害，由于转债天然看跌，所以下跌过程会更加温和，这也就促使了所谓的中微焦虑的上升。但是未来碰到反弹的时候，也会由于这样相对温和的表现，可能估值修复的一个状况会变得更加好。

　　因此我们对于当下转债市场的认知，要基本面宏观的流动性要结合来看，未来要关注正股还能够保持比较好的一个盈利增速的这样的一个标的。

　　但是现在由于疫情的防护，也包括有很多的因素，其实我们在近两年的宏观上看不到好的亮点，相对的我们可能对于很多100-1000亿市值的公司，由于本身的规模还比较小，有活力，有弹性，同时由于市场对估值要求可能没那么苛刻，它更容易有好的表现。

　　股票价格是每股盈利和市盈率的成绩，每股盈利就是个动态指标，所以要去找到能够很好的保持我们每股盈利的状态。因为股票是要找它能够保持的是有良好业绩增速的标的。相对来说转债的投资肯定还是和政府相关，也是要去找到类似于这样一个角度。

　　主持人：能不能再详细的再介绍一下，比如说我们在转债的持仓结构里，因为转债里有债性的转债，也有股性的转债，我们从这个组合的配置来说，会是怎么样的一个结构配置？

　　庄宝丁：其实转债我们通常去看它的债券评价，我们是比较喜欢投整个评价在90-110块钱的这一批转债，这个来说是我们重点配置的方向。

　　总的来说可能它是处于一个双高的状态，它背后可能会带来高波动。

　　主持人：具备哪些特征的转债会是我们未来重点关注的方向？

　　庄宝丁：首先正股很重要，因为转债最大的波动的来源其实就是正股价格的变化。我们还是要找到有可能创业周期，或者是说能够适应当下宏观环境发展的一些标的，所以正股一定是第一要位的。

　　第二个就是估值条件、估值状况或者是价格。它有比较好的正股的表现，同时又有一定的安全边际，所以对于我们来说，一个是大宗交易达成买入的机会，还有未来可能有瑕疵的品种，这些都是能够在当下比较复杂的市场下，能给我们提供相对安全边际的选择。

　　至于是否会在行业上会有偏向，我们可能更多的是从交易的方式上，以及对于个券去寻找机会。因此对于我们来说，在基本面的研究上，然后再去积极的去寻找它未来有可能打折或者是博弈的销售的机会，是我们近期非常主要的策略方向。