天风证券：30%利润增速是高增长和低速稳定的分水岭

　　【核心观点】

　　最近这几年，随着我们在景气度投资方面展开了更多深入的研究，不得不承认30%这个数字非常神奇。大量的数据回测和实证检验都证明了30%不仅仅是大家心里的一把尺子，在很多逻辑和实战应用中，都起到了非常好的效果。1、历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数普遍大于30%；2、从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭；3、回测发现，利润增速降速的公司，还可以取得不错的收益，但前提是增速降速幅度不超过50%，同时更重要的是增速绝对水平不要低于30%；4、增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升；5、从具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30%附近。

　　【正文】

　　过去几年，在跟不同的成长股基金经理交流过程中，当谈到一个细分赛道或者子行业是否属于高景气、高增长范畴的时候，我总是感觉大家的心里都有一把衡量的尺子，就是增速30%。

　　增速30%以上，那就是高景气的赛道。但是增速一旦降到30%以下或者本来就不到30%，大家就没什么兴趣了。

　　当时我觉得把30%作为一个分水岭，可能只是大家的一种直观感受，或者是经验之谈。

　　但是，最近这几年，随着我和如娟在景气度投资方面展开了更多深入的研究，确实不得不承认，30%这个数字非常神奇。

　　大量的数据回测和实证检验都证明了30%不仅仅是大家心里的一把尺子，在很多逻辑和实战应用中，都起到了非常好的效果。

　　前段时间，我们集中路演了深度PPT《景气度投资方法论和历史赛道复盘》(点击题目进入报告，120页清晰PPT欢迎私信我们，下方视频是路演回放)

　　，时长01:38:11

　　在上面的路演过程中，多次涉及到了30%这个关键数字，也引起了很多基金经理的共鸣，下面我们再给大家呈现一下这个数字的神奇之处：

　　1、历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数都大于30%

　　下图中，我们把每个年度个股涨幅分十组，由左到右(柱状颜色由深到浅)，涨幅分别由高到低；其中柱子的高低，表示该组公司当年扣非增速的中位数。

　　2、从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭

　　下图中，每年我们按照财务指标(表格中第二列和第三列)把不同公司分成不同类型，其中30%用来区分增速快慢，回测发现，市场偏好的顺序依次是：【加速增长】≈【持续高增长】 ≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。

　　3、回测发现，利润增速降速的公司，还可以取得不错的收益，但前提是增速降速幅度不超过50%，同时更重要的是增速绝对水平不要低于30%。

　　(1)增速边际回落，但维持较高增速的标的，仍有超额收益(第1组~第4组)；(2)第4组是临界线(增速>30%)，当增速降至30%以下，市场表现显著变差

　　(1)增速边际回落，但维持较高增速的标的，仍有超额收益(第1组~第5组)；(2)第5组是临界线(增速降幅小于50%)，当增速降幅超过50%时，表现显著变差；(3)高增长但降幅过大的标的，表现出了高增速的陷阱。一方面可能反应的是其盈利大起大落的“周期属性”；另一方面，也可能反应市场在高增长时期对盈利过度乐观，导致在降速增长时大幅杀估值。

　　4、增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升。

　　下图前三行的公司，增速处于爆发期，最大的特点是业绩容易非线性增长，不断超预期的概率大，因此盈利预测也会不断上调，于是一个阶段的估值高，可能是虚高，很快会被上调的盈利消化掉。

　　下图中间三行的公司，增速处于中低稳定阶段，行业也相对成熟的时候，业绩大多是线性增长，超预期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的贵了，需要时间和下跌来消化。

　　5、具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30%附近。

　　第一阶段：戴维斯双击，对应利润增速加速、估值提升

　　第二阶段：赚业绩的钱，对应利润增速见顶、估值见顶

　　第三阶段：戴维斯双杀，对应利润增速降低到30%附近或者降幅超过50%、股价大跌

　　风险提示：宏观风险，公司业绩不达预期风险，海外不确定性风险，模型有效性风险等。

（文章来源：天风研究）