东北证券：阶段性调整已接近尾声 进一步下跌空间有限

　　调整充分和信用可能回升，阶段性调整已近尾声。对2008年至今4次大调整见底以及2020年后(结构性行情显著)的6次小调整见底进行复盘，从市场面和基本面两个角度来看，A股阶段性调整可能已接近尾声。

　　市场面角度：成交额、情绪资金和个股位置调整已较充分，但主线行业调整幅度仍偏小。(1)成交额：历次大、小调整见底成交额和换手率均大幅下降20%-60%；本次调整以来成交额已大幅下降34%。(2)情绪资金：历史上多数大、小调整见底伴随着结算金和融资等情绪资金的大幅流出，但幅度差别很大；本次调整以来结算金和融资已分别大幅流出847亿和86亿。(3)个股位置：历次大调整见底200日均线以上个股占比均下降至10%以下的极低水平，小调整多数下降至30%左右的低位；目前已低至34%。(4)主线行业调整幅度：历次小调整见底时前期领涨行业调整幅度在5%-30%；本次新能源、汽车等调整在7%左右，幅度仍偏小。

　　基本面角度：对盈利偏弱的预期消化充分及高景气行业重新走强，阶段性调整可能接近尾声。(1)复盘来看，大调整的底部形成需满足逆周期调节政策出台、中长贷增速上行、PMI等经济数据上行、外部风险消减的条件；小调整的见底与宏观环境变化关系不大，主要是因负面预期的消除或价格已充分反映，或结构上强势板块的出现。(2)当前来看，首先，尽管疫情扰动下经济数据仍未明显上行，外部风险也未完全消减，但逆周期调节政策已出台、中长贷同比增速有望筑底回升，当前非大调整。其次，国内疫情和经济偏弱的负面预期短期难消除，但当前市场下跌对基本面偏弱的预期消化充分，调整充分的高景气行业可能重新走强。

　　分子端盈利偏弱但难进一步下行，流动性偏中性，A股进一步下跌空间有限，短期震荡筑底。(1)PMI小幅提升但仍在荣枯线以下，小企业复苏仍有压力，基建落地效果明显。中报显示盈利增速继续回落，但好于预期；煤炭、有色、通信、电力设备等行业盈利增速领先。(2)美国8月非农就业数据使美国9月加息75BP预期上升，国内流动性仍相对宽松。融资和结算金后续流出可能放缓；新发基金和外资继续缓慢流入。(3)地产信用风险消减，国内疫情散发、中美摩擦及海外加息等仍压制情绪。

　　行业配置上，建议关注景气持续上行、景气预期改善以及政策导向的行业。(1)当前对盈利预期偏弱，同时海外流动性预期收紧对高估值成长板块有压制；整体风格偏均衡，低位的、景气上行的行业是主线。(2)具体来看，其一，景气持续上行但仍相对低估的，如调整充分的部分新能源(风光储)、军工、煤炭和养殖等。其二，景气预期改善的传媒(游戏、元宇宙等)、电子(半导体中的上游材料和零部件，消费电子)和计算机(国产化、云计算等)、白酒及医药等。其三，政策导向的，保增长政策推动的建筑建材，刺激消费相关的大众消费(旅游酒店体育)等。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）