申万宏源：基建稳增长再加码 基建投资有望向9月集中

　　国常会提出根据实际需要扩大政策性开发性金融工具规模，扩大支持领域、项目范围，基建投资有望向9月集中。7月经济数据显示消费、地产两大内生动能走弱，8月以来各地散发疫情有所抬头，会议也突出强调“当前处于经济恢复紧要关口”，指出8.24国常会部署的19条项稳增长接续政策实施细则须在9月上旬应出尽出。与此同时部署四大手段推动政策性开发性金融工具加快落地。1)根据实际需要扩容，加快项目资金到位速度。提出“在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模”，明确“将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持”。进一步简化成熟项目的审批流程手续，“避免出现项目等资金情况”。2)扩大政策性开发性金融工具使用范围，力求撬动更多社会资金。“将老旧小区改造、省级高速公路”纳入政策性开发性金融工具使用范围，目的就是保证有更多成熟的项目可获得政策性开发性金融工具的注资并加速建设。3)推动配套资金快速到位，会议强调“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，并要求“完善对银行的考核”。4)继续强化投资进度审查，再派一批督导和服务工作组，“重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况”，新增政策性开发性金融工具的落实速度或较第一批加快。考虑到前期3000亿政策性开发性金融工具+8000亿政策性银行贷款额度目前尚未使用完毕，我们维持全年广义基建投资同比增速9.5%的前期上修后的预期不变，但在本次国常会的敦促下，预计基建投资会进一步向9月倾斜，以支撑三季度GDP同比增速能够“努力争取最好结果”，但在疫情多地散发，防控形势仍然复杂的背景下，即使考虑到基建投资在稳增长方面所起到的重要作用，三季度实际GDP同比仍可能因消费和地产投资的拖累而呈现弱复苏态势，目前预计在4.2%-4.8%之间。此外，8月31日国常会还提出尽快出台支持制造业企业等设备更新改造的政策，预计可能涉及加速折旧等会计方法的进一步积极运用，以稳定制造业投资增速。

　　9月2日，人民银行发言人称我国没有过度刺激，为后续的货币成本货币政策调控预留了空间。9月降准置换MLF降低银行负债成本概率较大。人民银行调统司司长阮健弘在公开发言中表示，“新冠肺炎疫情以来，中国实施正常的货币政策没有过度刺激，为后续的货币成本货币政策调控预留了空间”。今年以来货币流动性投放靠前发力，集中于上半年，当前银行间流动性事实上已相当充裕，引发8月MLF“缩量降息”，避免在实体经济贷款需求相对偏弱的阶段陷入“流动性陷阱”。而随后进行的LPR“非对称降息”则令商业银行利差进一步收窄，在流动性整体供给无需进一步扩张的情况下，引导商业银行负债成本文中有降势在必行。阮司长在同一场发言中也指出，要“稳定银行的负债成本”。MLF操作投放基础货币，降准释放货币乘数，两者之间在流动性供给量的方面是可以相互替代的，而从价的角度考虑，MLF投放成本偏高，降准置换MLF可为商业银行直接提供年化1.1%左右的成本压降效果。自2018年以来，MLF净回笼操作均伴随有降准置换，规模较大的如2018年4月、10月、2019年初、2021年7月、12月等。我们测算结果显示，今年9月将再度出现阶段性的流动性紧张，届时若全面降准50BP，可在9-11月间置换回笼5000亿甚至更多MLF，从而优化流动性投放工具结构，有效降低成本提升货币信用传导效率。

　　高频数据经济表现：运输效率提升，工业生产恢复，汽车销售大降。消费：乘用车零售同比大幅下行，8月PMI从业人员仍保持低位。全国疫情有所缓和，货运量小幅改善。房地产市场：地产销售有所改善，二线回升明显，因城施策继续加码。政府性基金与基建：当周新增专项债发行70亿。工业生产与制造业投资：上中下游开工率均有所上升。通胀：猪肉、蔬菜价格上涨，油价钢价回落，煤价持平。货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。美元持续走强，人民币被动贬值。

（文章来源：申万宏源宏观）