天风证券：量升价增成本改善 啤酒行业发展可高看一线

　　短期维度：22H2有望量价齐升，成本下行盈利能力改善

　　1)收入端：高温+餐饮回暖+低基数，旺季迎来量升价增机会

　　伴随啤酒行业步入旺季，自五月起持续改善恢复，下半年有望实现量价齐升，主要来自以下三方面因素推动：①21年旺季在疫情、天气、重点区域重点人群疫苗普及等影响下，销售表现承压，低基数下迎来量增改善机会。②全国持续高温，平均高温天数和平均气温高于常年同期，持续高温酷暑刺激啤酒饮用量增长，对行业板块情绪也起到提振效果。③疫情形势转好，线下餐饮回暖推动啤酒销量加速恢复，一方面，大排档、小餐馆等传统旺季重要消费场景复苏，另一方面，“啤酒+”线下中高端餐饮场景不断涌现，有望推动结构表现改善，拉升吨价水平。

　　2)成本端：原材料成本触顶回落，提价红利兑现可期

　　啤酒行业原材料占比高，20年起大宗商品价格逐步上涨，对啤酒行业成本端影响较大。但目前来看，大宗商品价格已于今年Q2-Q3出现拐点，包材瓦楞纸、铝和玻璃价格明显出现松动下行，进口大麦价格仍居高位但涨幅有放缓趋势。去年起，各啤酒企业进行被动提价覆盖成本上涨，伴随提价落地及大宗价格下行，盈利弹性有望进一步释放。经我们测算，按照目前原材料回落幅度(截至8月，玻璃/瓦楞纸/铝合金较年初价格分别下跌10.22%/9.43%/12.24%)，若从Q3起应用新采购价格，青岛啤酒/重庆啤酒毛利率将上升0.9%/0.8%，净利率上升0.6%/0.3%；若从Q4起应用新采购价格，青岛啤酒/重庆啤酒毛利率将上升0.5%/0.4%，净利率上升0.3%/0.2%。报表端传导顺畅有望体现成本下跌带来的利润弹性。

　　长期维度：结构优化升级主旋律持续演绎，成效有待加速释放

　　我们认为啤酒行业提升盈利能力有三条途径——直接提价、产能优化、产品结构升级。直接提价短期有效，但长期并不具备基础；产能优化可以一次性改善公司盈利能力，但不具备可持续性；而随着消费者观念的升级，通过更高品质的产品来改善产品结构，推动吨酒价的提升是行业的发展方向。

　　结构升级成果尚未充分显现，强大势能有待释放。我们认为，行业高端化初期低端产品销量不断下滑，叠加疫情及原材料涨价带来的短期压力制约，啤酒行业结构升级对于业绩端的提振作用并未充分显现。随着18、19年，低端产品的产量和销售额不断企稳、疫情有所缓解、原材料成本触顶回落，中高端产品占比不断提升，结构升级有望释放强大势能。

　　环比延续改善趋势，高温+餐饮回暖有望实现良好增长。啤酒行业环比改善趋势显著，一方面伴随疫情有所缓解及消费信心提振，即饮渠道场景消费转暖；另一方面，今年各地高温天气较多，动销有望加速。在去年整体低基数下，销量端有望维持良好增长。此外，包材成本的回落也有望在下半年体现，整体呈现景气改善态势。长期来看行业高端化进程加速，伴随整体竞争格局持续优化，结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化，看好整体行业Beta性机会。重点推荐青岛啤酒，建议关注重庆啤酒和燕京啤酒。

　　风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，新冠疫情反复等风险。本文对盈利的测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

（文章来源：天风证券）