创金合信周志敏：国产替代热度持续 科技股迎系统性长周期机会

　　嘉宾介绍：周志敏，清华大学学士，中科院博士，历任广发证券、第一创业证券研究员，2014年8月加入创金合信基金，现任创金合信科技成长股票及创金合信创新驱动股票基金经理。

　　随着国产替代概念持续升温，科技领域迎来投资机会，哪些领域值得关注？行业长周期将迎来哪些机会？半导体行业目前有何变化趋势？估值水平如何理解？对此，创金合信周志敏跟大家分享精彩观点。

　　周志敏表示，半导体投资本质上是进口替代，因为我们的芯片需求很大，但是供给能力跟不上。全球供应链上，原来国内很多公司没什么机会，现在可能逼着给了这些公司一个潜在的机会。不仅仅国内半导体设备领域，其他科技领域也一样，会出现一个系统性级别的更长周期的机会。

　　其认为，汽车领域短期是最好的投资方向，贝塔会更高，能进入到业绩兑现阶段，其中汽车电子相关的或者智能汽车相关方面值得重视的。

　　以下为文字精华：

　　1、创金合信周志敏：国产替代概念热度持续

　　黄弢：先简单复盘，年初以来科技大板块是如何演绎的？

　　周志敏：年初到现在的话，以5月份为一个分水岭。5月份之前挺惨的，1-4月份整个电子板块的跌幅是42%，18年全年也就跌了这么多，所以今年前4个月是很惨的。当然有各种各样的原因，包括产业周期、疫情扰动，俄乌战争等等。

　　5月份开始，随着上海疫情好转，还有国家出台扶持政策刺激策，整个市场的情绪开始反转，超跌板块也有所修复。到了8月，在前面完成策略修复的过程当中，又开始走了一些新的逻辑出来。比如说芯片这一块，国内大家也看到一些大基金相关新闻，这个板块是最近反弹是特别的快。

　　除了芯片行业外，有一些细分领域表现也还不错，比如人形机器人等等。半导体投资本质上是4个字，叫进口替代，因为我们的芯片需求很大，但是供给能力跟不上，这是进口替代的最大的一块。半导体是硬件方面，软件方面那些软件操作系统应用软件，也有这样的进口替代的空间。

　　看成长股的话看什么？看渗透率提升，看这个公司份额的提升。对于科技板块来说，渗透率提升是一个非常重要的指标，即便是半导体也一样。讲到半导体的时候，价格驱动的炒涨价的，可能往后看是不太好的，而进口替代因为渗透率还很低，所以是一个长期的逻辑。

　　这意味着跌下来之后还有可能阶段性因为事件刺激，再度反弹回来，所以这个是逻辑会长一点。我觉得长期逻辑没有演绎完，国产化水平到了比较高的程度后，那时候可以转入下一个阶段了，可能开始讲龙头的定价能力等等，现在还是一个长期成长的板块。

　　而以新创为代表的核心软件，包括消费电子工业软件的操作系统，比如日常用的Windows操作系统等都存在被替换的可能性，这个市场空间也是非常之巨大的。此外，还有太空领域、跟遥感相关的公司，上半年的订单增速非常快。然后跟军事相关的做雷达或者核心军用芯片的公司，目前的增速也挺好，而且市场空间很大。

　　整个科技板块总是不断有新的话题，不断有新的知识让你学习，也有不断的有新的投资机会。

　　2、创金合信周志敏：国内科技领域或有长周期机会

　　黄弢：美国要加大半导体的投资，我们国内公司当然也要继续加大半导体的产线投资。原来有大量的进口替代，现在我们要通过国内设备的产线来完成，不管是消费电子的还是车端芯片，还是从材料端到设备端。所以最近行情上涨跟地区局势的紧张是有关系的。

　　在全球供应链上，国内很多公司原来没什么机会，现在可能逼着给了这些公司一个潜在的机会。从逻辑推演，可能也意味着不仅仅在国内半导体设备领域，还有其他科技领域的公司也会有这种机会，会出现一个系统性级别的更长周期的机会。

　　周志敏：我有一个观点，叫产业链整体转移。产业链从上游的什么材料设备器件到中间偏模组端的产品，到整机，到最下游的应用、场景或者生态，会存在一种叫做全产业链的整体迁移机会。

　　比如说传统燃油汽车里面为什么中国的机会不大，因为整个产业链上下游可能都是欧美日企业。因为产业发展的时间太长，比较成熟，整条产业链都是欧美日那边诞生的，产线很难搬过来。

　　电动车领域，国内整车的品牌跟传统欧美大品牌去比好像也没有差太多，目前市场认同度也比较高。售价跟欧美一线品牌差不多，同时销量也不错，说明大家是认可的，终端有认可了，这些公司反向会向上游去扶持，国内的供应链公司也会持续发展。

　　之前传统车产业链有些部分也没有很高的技术难度，但是进不去欧美日韩的汽车产业链。现在新能源车时代，下游整车客户变成国内客户了，这些国内客户愿意给国内产业链公司机会，也可以反过来降低产业链成本加快技术迭代。

　　其中涉及从整车的制造到上游结构件，再到上游涉及信息处理或者能量处理的芯片和控制器，都会有越来越多的国内公司进入，原来没有机会，现在都能进去了。

　　这一领域确实有基本面支撑，我配了很多智能汽车产业链，这些公司跟这个逻辑有关系，因为这是一个大的产业，现在有很多人讲国内汽车产业面临四化，我觉得对应到投资上讲三化就够了，电动化、智能化、国产化。

　　电动化就是能源体系从原来的化石燃料变成了电池。智能化从最普通的 LG辅助驾驶到自动驾驶再到无人驾驶。还有车路协同需要环境改造，一旦涉及到公共场所环境改造，国内会有优势，这里面有很多的机会。

　　国产化指下游整车国内品牌得份额越大，它的销量越来越多，从产业规律上讲，整车企业要找距离近、沟通成本低，摩擦最小的供应商来降低成本，三化是汽车行业一个最大的机会。

　　黄弢：最近中证1000表现很好，里头有很多跟国产化大逻辑相关的，特别是跟新能源车或者说是跟风光储有关的细分小环节的供应商。或者有一些公司有两块业务，一块业务是原来偏传统的，但是新增某一块新能源相关的业务，切到供应商链条里。因为它们市值都不太大，估值也不太贵，中证1000里有很多偏小盘价值股，十几倍20倍的估值，叠加了新供应链体系的潜在机会，市场短期给了很大的热情。

　　3、创金合信周志敏：汽车电子领域值得重视

　　黄弢：半导体行业估值的问题怎么看？

　　周志敏：估值确实不是完全客观的，或者说能够通过数算出来。虽然每个人可能都有一个算法，但是最后不一定能解决了这个问题。因为每个人用的方法不同，想法都不同，有些人会愿意在当下付更高的溢价去持有。

　　从投资的角度来说，我们还是要有自己的一套方法论。像EDA龙头公司，它跟全球的龙头公司去比，是全球龙头市值的1/4，但收入跟利润体量会差很远。还有关键的就是定价能力，产品丰富度，跟客户的绑定的深度粘性还差很远。

　　所以估值方面，大家都很更乐观，特别火的时候可能要谨慎一点，但是如果这个可能掉下来的时候，大家也可以稍微乐观一点，因为对于一个公司来说，它的基本面的变化不应该两三个月波动非常大，不至于股价那么大的波动。

　　黄弢：偏软件的领域上半年也有压力，下半年科技板块会不会有机会？

　　周志敏：汽车领域，我觉得短期可能是最好的，贝塔会更高，能进入到业绩兑现阶段。汽车电子相关的或者智能汽车相关的还是值得重视的。

　　虽然汽车电子前面涨了，但是往后还会有机会。因为上半年随着新车型发布，新车开始走量，下半年会更好一点，整体销量还会往上。对应到 A股的上市公司，这些公司的业绩非常不错，一般年底都会有新产品发布，或者对明年的展望，催化剂也是有的。

　　近期美股激光雷达细分领域的公司涨得挺好，主要是他们有很大的订单落地，说明它是从原来的逻辑转回了转到了数字层面，所以行情持续性是可以的。这个领域只有短期贵不贵得问题，没有基本面差的问题。目前新出的车型，凡是主打高端和智能化，就一定有激光雷达和无数个摄像头，这是目前智能骑车的产业趋势。

　　半导体领域，国产替代主题还没走完，软件这块大的逻辑和半导体国产替代是一样的，两者的必要性和重要性一样。上半年受到疫情影响确实有一些滞后，下半年政策密集期可以观察一下。然后还有像消费电子里，主业能稳住的情况下，看看 AR/VR带来的机会。