嘉实基金姚志鹏：新能源板块不悲观 上游资源或存在下行风险

　　嘉宾介绍：姚志鹏，嘉实基金基金经理

　　近期新能源板块波动加剧，后续将如何表现？下半年新能源车销量能否保持高景气？上游能源金属存在哪些风险？为何下游整车领域最被看好？对此，嘉实基金姚志鹏跟大家分享精彩观点。

　　姚志鹏表示，前期下跌本质上是市场内生的调整需求，而对于中长期市场判断是乐观的。对于中国这样充满活力的庞大经济来说，依然非常有机会。历史上那些500强代表公司，很多是能源汽车一类的公司，这个领域的变化特别重要，它可能是我们面临的一个比较大级别的机会。

　　其表示，看好下游的长期机遇，未来最大的机会可能在下游，今年随着销量增长，我们看到了下游一些车企逐步有头部化的迹象。其最喜欢的是选出头部，并且在头部市占率提升过程中享受超额回报。

　　以下为文字精华：

　　1、嘉实基金姚志鹏：中长期关注市场结构性机会

　　提问：近期国常会提出促进新能源汽车的利好政策，政策对新能源板块带来怎样的影响？

　　姚志鹏：新能源板块，无论是发电端像光伏、风电、储能，用电端新能源汽车相关资产，这几年是全球不多的高增长行业，大部分行业的增速相对来说是比较平稳的。

　　这样一个背景下，政府在多种角度重申鼓励政策，更多是一个坚定信心的作用。向市场喊话告诉你，我们这个路线不动摇，中期这些路径还是会推进的。市场在波动中总会有人有摇摆，有不同的解读，所以在这个过程中相当于多重发声给市场一些信心。

　　提问：您对中长期市场有一个什么样的判断？

　　姚志鹏：今年4月份以来，市场出现反弹，当时我们也说熊市企稳以后，从来不会只涨两个月就结束牛市，但也不会天天涨。从18年市场最差的时候企稳，到19年4月市场出现调整，然后市场经历流动性收缩，贸易问题，然后新的行情启动，再到疫情的冲击等等。

　　在这个过程中，你看到无数的波动，市场在过程中会有一些判断，或者对资产有纠结，所以市场从4月底很悲观的状态中企稳，而且快速拉回的时候，它一定蕴含着回踩确认。

　　对于预期信心不足的人，且短期浮盈比较大的人，他会有卖出动作。这时候市场一些短期信息解读，投资者可能会产生一些犹豫，这些都会造成反弹之后一个正常的回调。

　　我们没有觉得市场有特别大的边际变化，可能市场会去找理由，比方说地缘政治，经济地产能不能企稳，但这都是事后去找原因，本质上是市场内生的调整需求。

　　而对于中长期市场判断，决定市场走势的无非就是中长期中国经济基本面和流动性。从这两者来看，我们觉得都是乐观的。虽然经济在转型过程中，对于总量增速不能期待太高，但是对于中国这样的充满活力的庞大经济来说，它依然非常有机会。

　　另外一方面在这样的过程中，结构性转型更多强调的是结构，依然还会有一部分行业，比如像新能源相关行业，有一个增速更快的增长，因为它是经济的结构性亮点。同时流动性为了市场经济稳定，包括中期风险偏高的回归，都有利于市场估值回升。

　　此前在4月底的时候，大家对中期的估值相当悲观，在信心恢复的过程中，估值的回暖加上基本面的改善，特别在部分产业中可能较大的增长，对整个市场中长期还是会有提振作用。做投资肯定还是要对中长期保持乐观，尤其中国是一个比较勤劳的经济体，人民都比较勤劳，这种经济体长期是有机会的，其实我国经济增速就算放缓，在全球也是处于较快水平的。

　　历史上那些500强代表公司，很多是能源汽车一类的公司，这个领域的变化特别重要，它可能是我们面临的一个比较大级别的机会。

　　2、嘉实基金姚志鹏：新能源将是大级别机会

　　提问：请您聊一聊能源中的新机遇？

　　姚志鹏：能源推动了整个社会的运行，本质上能源领域需要长期的关注。尤其是技术性主导能源变化的过程中，新能源在发电端，新能源汽车在用电端，都发生了很大的变化。

　　这些变化意味着，未来能源会从一个偏资源属性的行业转向一个偏技术属性的行业。在过程中会激发一些效率领先的企业，有明显的头部效应，因为每次能源的创新会演绎成一轮产业革命。

　　现在能源领域已经很清晰，来源于可再生和技术化，非常值得关注。因为新能源领域也是中国相对来竞争力比较强的领域，大家基本上一提到能源里的变化，好公司基本很多是中国公司，那就意味着可投资的标的和机会都会比较大。

　　历史上那些500强代表公司，很多是能源汽车一类的公司，这个领域的变化特别重要，它可能是我们面临的一个比较大级别的机会。

　　提问：电动汽车是双碳新时代的一个重要产业，下半年又会如何演绎？

　　姚志鹏：不悲观是因为我知道市场很多人悲观的原因，他们是认为经济和居民收入受到疫情影响，可能会影响消费信心。

　　这个是建立在典型理想主义假设下，而我们知道过去两年发现新能源汽车由于各种原因是供给不足的。供应不足的情况下，海外经济走弱反而会看到半导体的供需不再纳那么紧张，反而有利于新能源汽车销售数据。很多人看的是需求，我们应该看的是供给。

　　但另外一方面，不仅是新能源车，传统车即使供需平衡，居民收入波动也不一定反映在总销量上。其中有个购买意愿问题，可能之前买得起车的人，每10个人里面只有1个人愿意买车，后面可能大家由于疫情对于个人空间的需求，可能会有2个人愿意买车。

　　如果对比日本韩国美国等，中国的传统车的保有量还有甚至两倍三倍的空间，这都决定了中国乘用车的天花板还是比较远的。

　　以及我们发现高频数据一直很好，包括询单量显示，购车意愿是很好的。之前在疫情期间询单量等很多重要先行指标已经创出历史新高，后面销量必然创新高。

　　上半年卖的新能源汽车，还是去年的车型，下半年马上出新车了，目前老车的尾单都交不完，新车出来自然还会刺激销售。最近陆陆续续很多品牌在发布新车，每发一部新车就累积好几万订单，下半年销售有个爬坡。

　　3、嘉实基金姚志鹏：上游能源金属或存在下行风险

　　提问：近期是二季报集中披露，您增持了中游核心零部件，还有下游整车标的，比较少的参与到上游锂矿，请您讲讲理由以及后期新能源方向会出现分化吗？

　　姚志鹏：能源不可能一直是贝塔的机会，我们为什么面向中下游？

　　我们看好下游的长期机遇，但是回避下游的短期风险。中游看的是确定性，因为中游经历多年洗牌后，很多中游龙头企业的格局比较好。

　　而上游在去年下半年已经进入到加速拉升的阶段，上游本质是周期品，跟成长是没有关系的，这一点大家要有一个充分的认知。

　　另外一方面，周期品往往是大宗商品的情绪演绎。新能源金属无论如何，历史上它从来没有独立于全球大宗商品周期，本质它是全球大宗商品周期中一个相对有弹性的品种。

　　因为商品价格判断有一定复杂性，所以说如果后期商品价格没有再创新高的话，走出一个新的周期，按照现在趋势看，很有可能就从20年以来，这一轮的大宗商品的价格周期也走到了尾声。

　　大家如果去回头看，上游的金属其实也暗含周期，他们是在全球大宗商品周期启动后才开始启动，所以当周期结束时，能源金属的下行风险不小。

　　作为投资者角度来说，在这个阶段再去布局上游是充满风险的，它不能说一定会下跌，但是风险收益比一定是不匹配的。

　　因为到2025年，大概率上游资源价格不会横在高位，当它收缩的时候，企业盈利会大幅收缩，你想维持造成未来推动股价上涨，基本面是站不住脚的，而中游随着行业这样量的增加，中游这样一个谁会随着行业有一个利润的快速增长，所以它会生在一个确定性。

　　未来最大的机会可能在下游，今年随着销量增长，我们看到了下游一些车企逐步有头部化的迹象。因为我们最喜欢的是选出头部，并且在头部市占率提升过程中享受超额回报。

　　提问：可不可以跟大家分享一下军工板块的逻辑？

　　姚志鹏：军工是我们比较关注的一个行业。在比较大的外部地缘政治的一个背景下，军工的需求包括军工军品的升级，未来一定是技术战，所以一定是好的装备胜过差的装备。

　　目前一方面是军工的行业进入在抬升，另外一方面我们中国的军工技术也在提升级。这个背景下，军工的一些战略级别机会值得大家关注。随着近期地缘政治的波动，军工行业重要性持续凸显，大国崛起过程中，保护自己的工具非常重要。

　　历次大国的崛起过程中，军工行业的发展是必然。军工和其他成长领域不太一样，新能源医药行业很好，但是增速其实不太确定。军工是个计划，它的波动可以从国家的相关规划中去揣摩端倪，相对来说具备稀缺的稳定性，它是成长股里少数的to G政府采购。