中航证券薄晓旭：市场改革持续深化 财富管理+机构化仍是行业主线

　　2021第九届Choice“最佳分析师”评选活动已经结束，第九届Choice“最佳分析师”榜单于2022年1月18日隆重揭晓。

　　十佳分析分析师如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2022年细分领域投资机会如何把握？本期东方财富Choice数据对话2021年度非银金融行业第一名中航证券资深分析师薄晓旭，邀您共享思维盛宴！

　　恭喜您荣获2021最佳分析师称号。非常感谢您与东方财富网编辑进行对话。

　　问：此次拿到2021最佳分析师获奖项，您有什么感想？能否总结一下去年的工作？

　　答：获得本次奖项是对我过去一年工作的肯定，也是对未来工作的激励。我们将进一步提高对非银板块的关注和分析，进而为客户和市场带来更有价值的服务和趋势判断。

　　2021年，我们把握住了券商财富管理赛道的大趋势，及时追踪行业政策，分析板块走势，不断提示财富管理业务的投资机会，未来，我们将进一步提升个股研究能力，基于行业特性寻找确定性较强的投资机会。

　　问：您认为券商行业最近两年最大的变化是什么？

　　答：资本市场改革不断深化，券商作为资本市场的重要参与者，近两年发生了较大的变化。

　　第一，券商业绩波动性下降，β属性在减弱。在大家传统观念里，券商是靠天吃饭的行业，券商业绩和走势基本取决于市场整体表现，但随着券商财富管理业务和机构业务的持续发力，券商业绩稳定性增强，19、20、21已连续三年保持较高增速。

　　第二，注册制为券商投行提供了新的发展机会。全面注册制改革持续推进，科创板、创业板以及北交所为更多中小型企业提供了直接融资的渠道，也使得券商有机会在生命周期早期接触企业，建立关系，进而为其提供全生命周期的综合性金融服务，新股的定价和跟投模式给券商投行带来了新的发展机会，也对券商的定价能力、投研能力和价值发现能力提出了更高的要求。

　　第三，券商资管业务积极进行公募化改造。券商资管之前以通道业务居多，资管新规之后通道业务收缩，近两年，券商资管加速公募化转型，积极布局公募基金牌照，进行大集合公募化改造，主动管理规模和业务占比持续提升。此外，公募基金的快速发展也打开了券商大资管业务的成长空间，成为券商业绩的重要支点之一。

　　问：金融业受宏观经济和货币、财政政策的影响较大，2022年券商面对的经济环境和政策环境会有怎样的变化，会给行业带来怎样的影响？

　　答：2022年开年疫情反复，加上俄乌局势突变，美国加息节奏提前，国内稳增长压力增大。但3月16日金融委会议召开，强调保持资本市场平稳运行，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。3月30日，央行官网发布2022年一季度货币政策委员会例会的新闻通稿，反复强调稳增长，预计后期在宽货币政策的传导下，结构性宽信用值得期待，流动性宽松预期提升，有利于稳定和提升市场信心和活跃度，带动券商行情。

　　问：您认为非银金融板块2022年最主要的细分投资机会在哪里？理由是什么？

　　答：一方面，2022年证券板块最大的投资机会仍聚焦于财富管理业务。我国居民财富正处于高速发展的阶段，据招商银行和贝恩公司联名发表的《2021年中国私人财富报告》显示，2020年，我国个人持有的可投资资产总体规模已达到约241万亿元，同比提升26.84%，可投资资产在1000万人民币以上的高净值人群数量达262万人。且由于房地产市场遇冷、“刚性兑付”被打破，居民财富开始从权益产品转移。目前国内的财富管理市场无论是产品体系还是业务模式都与发达国家存在一定差距，随着资本市场改革的逐渐深化，机构投资者数量和资金管理规模大幅增长，个人投资者的财富管理需求也在快速提升，因此，进行财富管理转型成为大部分券商重要的发展方向。

　　短期来看，当前券商财富管理同质化竞争较为严重，主要通过代销金融产品等业务，为券商带来认购费、管理费等增量收益，因此券商产品管理与销售渠道搭建完善、与理财子公司或基金子公司具有协同优势的券商更能在财富管理竞争中占据优势。

　　长期来看，高净值人群是财富管理的主要目标客群，财富管理业务收入主要来源于咨询费和管理费，券商业绩的抗周期能力增强。买方模式的财富管理业务对机构的投资研究专业性，以及投融资一体化服务方面提出了更高的要求，综合实力较强的头部券商占据更大优势。

　　另一方面，市场机构化趋势明显，制度松绑之下资本中介业务需求大增，券商机构业务成为重要发展机遇。与机构客户风险对冲、套期保值等多元化需求相对应的转融券、衍生品业务、FICC等也成为了部分券商的重点发力方向。与传统的自营业务相比，资本中介业务具有更强的业绩稳定性，且杠杆更高，通过提升资本中介业务占比增加杠杆率，从而带动券商ROE上行，对券商估值有一定抬升作用。

　　问：能不能向普通投资者介绍一下，券商行业投资最主要看哪些指标？

　　答：业务上看，前面我们也提到财富管理业务和机构业务是行业的重要发展机遇，第一，财富管理业务具有较强的抗周期性，能熨平券商业绩波动，对券商估值具有抬升作用，因此财富管理相关业务占比和含财率仍然是比较重要的关注点。第二，券商业务机构化，制度松绑之下资本中介业务需求大增，因此场外衍生品、FICC等业务占比也较为重要。指标上看，建议关注业绩增速和ROE水平。