中航证券张超：军工行业核心资产已进入长景气周期 6大细分领域中挖掘机会

　　2021第九届Choice“最佳分析师”评选活动已经结束，第九届Choice“最佳分析师”榜单于2022年1月18日隆重揭晓。

　　十佳分析分析师如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2022年细分领域投资机会如何把握？本期东方财富Choice数据对话2021年度国防军工行业第二名中航证券军工首席张超，邀您共享思维盛宴！

　　恭喜您荣获2021最佳分析师称号。非常感谢您与东方财富网编辑进行对话。

　　问：此次拿到2021最佳分析师获奖项，您有什么感想？您觉得能够获奖，主要是做对了什么？还有什么地方可以做得更好？

　　答：首先还是感谢东方财富一直以来对我们工作的支持。中航证券背靠航空工业集团，拥有二十余人的全市场最大的军工团队，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业。有幸赶上了军工行业的时代机遇，我们将继续深耕军工行业一、二级市场，为资本市场带来高质量的研究成果和服务。

　　问：过去两年，疫情反复，这对您的工作产生了什么影响？调研、路演的次数有减少吗？实地调研、路演的次数占比有多少？

　　答：疫情对各行各业都产生了不同程度的影响，但军工行业需求和生产仍旧是维持旺盛的状态。就我们团队工作而言，疫情影响相对有限。军工的区域性比较明显，比如成都、西安、北京、长三角等是军工企业聚集地，单次行程会安排区域产业链上下游的企业，包括一级、二级公司，进行密集调研，也方便交叉验证。路演的次数比较来看也是增加的，线下路演受疫情的影响减少了，但线上沟通更为频繁。

　　问：您认为国防军工领域，最近两年发生的最大的变化是什么？这种趋势会延续吗？您预计2022年会有什么新的变化发生？

　　答：军工行业处于历史上最好的时代，有几方面大的变化：

　　1、军工行业迎来历史性发展机遇。2021年是“十四五”的开局之年，即突破了过去五年计划前松后紧的发展规律，首年即大年，开局即决战，起步即冲刺，全行业呈现出需求高度旺盛时不我待，供给高度紧张如火如荼，国企改革机制焕发内生性活力，民企开足马力抢抓历史性机遇。

　　2、军工行业开启了新一轮的扩产周期。我们观察到，军工行业近2年募集资金非常高，仅21年就超过过去4年的和。募投的项目覆盖了从原材料、元器件到分系统到总装厂，可以看到军工产业链的各个环节都在积极加强能力建设。“十四五”是军工新一轮景气周期的开始，需求将带动供给端能力的再提升，而伴随蛋糕份额的做大，改革力度进一步加强，我们认为，军工产业链将呈现出三方面的发展趋势：市场化，行业强调效率和经营质量，市场化运行机制更为完善，各层次主体良性竞争；专业化，分工更为明确，主机厂聚焦研发总装两端能力建设；民参军企业从“配套”入手， 向“核心”、“关键”领域进军，细分领域的集中度逐步提升；规模化：市场天花板抬高，规模效应显现，助力各环节企业降本增效；民参军企业份额再上台阶，从“小而美”走向规模化。

　　3、军工行业优质上市企业公司数量越来越多。这几年随着产业的爆发，民参军门槛的降低以及注册制的到来，一方面军工央企下属公司积极走向了资本市场，另一方面民参军企业市场空间不断抬升，民参军上市企业数量增多。

　　4、市场对军工的认知在加强，军工行业在资本市场的活跃度和关注度持续提升。这一点从公募基金持续加仓军工行业也能侧面印证。

　　2022年军工行业高景气持续， 新变化体现在几方面。一是俄乌冲突强化了各国的安全诉求，或将刺激全球新一轮的军费开支，同时打开了全球军贸市场，抬升了军工行业天花板，军贸将成为军工行业的“第二曲线”；二是行业呈现以量换价，以效创利，从军工央企维度看，两利四率考核指标的指引，聚焦主业、注重研发与总装、开放社会化协作，股权激励力度加大等措施，均有利于激发企业内生活力，发挥产业链链长引领作用，对于民参军企业而言，受益于参军门槛降低，配套层级提升，迎来发展红利期，从小而美逐步走入规模化、专业化发展；三是我国大飞机由研制阶段逐步转入产业化阶段；四是2022年是国企改革三年行动方案的最后一年，各军工集团均提出要加快推进实施三年行动改革任务，按时保质完成年度目标，实现以全面深化改革推动高质量发展，提升资产证券化率作为其中的关键任务之一，已开始呈现出加速趋势。

　　问：之前市场的主流观点认为国防军工板块更适合主题投资，但最近两年情况有所改变，不少市场人士开始接受国防军工板块进入价值成长阶段，您对此怎么看？

　　答：军工行业已由主题投资进入价值投资，从概念走向成长，原因是两方面：一方面是军工行业的质量，基本面扎实、确定性极高，正处于历史最好的时代；另一方面是军工行业上市公司的质量，大量优秀的具有行业代表性的公司走向资本市场。2021年是十四五开局之年，全行业已经呈现出需求高度旺盛时不我待，供给高度紧张如火如荼，国企改革机制焕发内生性活力，民企开足马力抢抓历史性机遇。而当前仅仅是军工行业全面扩产的早期，是实现“2027、2035、2050”三个重要目标的开始，是军工行业黄金时代的序幕。军工行业有望迎来一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的新时期和时代。

　　问：您认为国防军工板块2022年最主要的细分投资机会在哪里？理由是什么？

　　答：练兵备战，这四个字是武器装备建设的核心，也是寻找投资机会的来源所在。我们有四方面的判断：

　　1、进攻大于防御，传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展；

　　2、主机厂业绩弹性来自于利润率提升，民参军业绩弹性来自于承接外溢产能和国产替代；

　　3、航空航天产业链景气度尤高；

　　4、军工电子、军工新材料价值量及价值占比不断提升，增速更快。

　　具体来说，

　　军机：正式迈入“20时代”，行业需求明确，业绩拐点向上

　　随着歼-20、运-20、直-20等“20机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20时代”。空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变；海军对舰载机型的需求快速提升；陆军加速迈进立体化作战时代，军机带动陆军“飞起来”。军机发展迎来历史最好时代，需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上。

　　导弹：高消耗，高增长

　　在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下，国内导弹整机制造领域“十四五”市场增速有望保持在40%以上，产业链中上游上市公司有望维持高增速，产能高点则位于“十四五”中后期。

　　北斗：日趋成熟，应用加速

　　2020年7月30日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。建议积极关注在“高精度北斗导航+”及“+高精度北斗导航”融合产业布局的企业，特别是“十四五”有望实现高速发展的高精度北斗导航下游运营领域。

　　卫星互联网：新领域，大空间

　　2020年4月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一，2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，其或将是统筹、规划及运营我国低轨卫星互联网的“国家队”，对我国卫星互联网产业的发展，特别是低轨卫星互联网领域的发展，起到带头引领的作用。我国卫星互联网产业整体尚属于发展早期阶段，但作为一片有待拓展的“蓝海”，蕴含着较大的市场空间。

　　军工电子：装备信息化、智能化、国产化三因素叠加，高景气度下积极扩产

　　“十四五”期间，军工电子行业将在武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速三大“加速度”驱动下，迎来高速增长的黄金时期。

　　军工材料：行业基石，快速扩产

　　“一代武器，一代材料”，材料在国防工业中占据着举足轻重的作用，是高端武器装备发展的先决要素。在“十四五”装备快速放量的环境下，军工材料作为基础也迎来了“黄金时代”。钛合金、高温合金、碳纤维“十四五”期间市场需求有望维持稳定高速增长，市场空间逐渐打开。

　　问：能不能向普通投资者介绍一下，要衡量国防军工企业是否进入价值投资领域，最主要看哪些指标？

　　答：我们认为，军工行业的核心资产已经进入到一个长景气周期，也已然进入价值投资领域，这一点基本形成了共识。行业净利润保持高增速，行业ROE持续提升，主机厂的预收账款和合同负债大幅增长等，都是可观察可跟踪、显性的强有力的指标。

　　在这里还需提示一点，军工行业缺乏高频数据验证，建议不要以短期业绩的变化来衡量判断行业趋势，而应从大处着眼。年初以来，军工行业不断承受多种压力，上游涨价压缩行业利润，竞争加剧冲击现有格局，军品定价机制的改革，税收增加的担忧，业绩兑现的怀疑，等等，不一而足。然而，以上的诸多质疑，以及军工行业的若干事件，都可以用一个统一的原则去分析、解释和澄清。当我们以更加广阔的视角和原则性思维去看待各类问题，就不会陷入到某个细节之中，以致于究不明、算不清，造成片面甚至错误的理解。一个事实，“十四五”军工行业面临的状况是，需求空前旺盛，当前供不应求，行业进入新一轮扩产周期。经过几十年的投入，军工行业已基本具备“内循环”的技术基础和物质条件，未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期。一个原则，保质保量保交付。练兵备战是这些年来的核心所在，也是武器装备建设的目标方向，特别当前世界局势波诡云谲，强军需求日益紧迫，要“加快构建武器装备建设新发展格局，全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶”。