竹润投资章凯恺：权益资产关注基本面下行压力 “老经济”或有投资机会

　　嘉宾介绍：章凯恺，竹润投资投资经理，首席宏观策略分析师，中国人民大学金融学硕士，2013年起从事固定收益证券的交易、投资和研究工作，曾在股份制银行总行金融市场部、头部公募和私募基金，以及国有大型券商固定收益总部，担任交易员、基金经理助理和投资经理等职务，2021年加入上海竹润投资有限公司

　　年内海外央行持续释放货币收紧预期，国内股票市场将会如何表现？经济基本面下行将带来哪些影响？今年权益资产会有哪些投资机会？对此，竹润投资首席宏观策略分析师章凯恺跟大家分享精彩观点。

　　章凯恺表示，今年比较看好的投资领域，包括煤碳相关龙头，石油化工产业链龙头，基建产业等潜在投资机会。关于股票类资产，首先还是要关注经济基本面整体的下行压力，因为现在的股票资产其实于经济基本面整体的联系也是越来越强。

　　以下为文字精华：

　　1、竹润投资章凯恺：看好煤炭、基建龙头、石油炼化投资机会

　　主持人：美联储等海外央行给了货币紧缩预期，国内则提出很多经济刺激政策，怎么看这种政策上的不同？

　　章凯恺：我们说一个经济体，尤其是一个大国的经济体，它的货币政策其实是跟着它的经济基本面走的。以美国为主的西方发达经济体，现在他们的经济基本面状态实际上可以说是一个过热的经济状态，他们的经济增速非常好。

　　美国去年四季度的单季度GDP增速已经创了近期的新高，达到了6%以上，包括它的就业状况也非常好，它的失业率很低，包括它的物价CPI这块，我们知道1月份美国的CPI已经达到了7.5，是创了很多年的新高。美联储针对美国自己的基本面状态选择的收紧货币政策的方向我觉得是非常合理的。

　　反观中国，经济基本面的状态和海外是有比较大差异的，我们的经济增长下行压力现在还是比较大，包括投资、消费、今年的出口，可能都会有一定的下行压力，包括我们国内现在的物价水平其实也是远低于海外的。在这种情况下，人民银行选择比较宽松的货币政策取向是非常合理的。

　　主持人：同样，来到国内的基本面，我们想知道具体的压力来自于哪里？对于债券市场，对于股票市场，我们看看能不能倒腾出更多值得我们投资者研究的问题。

　　章凯恺：我们把中国的基本面进行一个小小的拆分，我们来看中国的投资，投资里面其实主要就是房地产投资、基建投资、制造业投资，中国的房地产投资最新公布的数据是去年12月份单月房地产投资增速已经来到了-13%左右的水平，可以说是创下了历史的最低水平。

　　基建投资增速，虽然现在政策这块的刺激预期比较强，但是我们看到已有的数据还是徘徊在一个相对的低位，包括制造业投资其实还是在相对的底部没有起来。

　　消费水平，去年12月的单月消费，如果我们把消费的物价因素给去除，得到一个涉零的实际同比增速达到了单月-0.5%的状态。这个数值是一个什么概念呢？扣掉2020年疫情最严重的刚爆发的那几个月，除了那个阶段之外，12月份的单月消费额也是达到了历史最低的水平。

　　出口这块最新的数据还不错，去年12月份单月贸易顺差达到900亿美元以上，创了一个很好的记录。但是2022年是有些压力的，因为我们知道海外经济复苏比较快，它的生产端复苏也是非常快速的，在这种背景下，他们对中国的商品货物需求可能会有些替代性的作用而下降。

　　主持人：这样的大背景之下，今年的投资机会怎么看？

　　章凯恺：我们有一个总体的框架逻辑，在任何的经济环境和市场状态下，我们都能找到一些相对确定性的收益还不错的投资机会。今年的市场状态，今年的经济基本面状态，我们说其实固收类的资产因为受益于包括经济下行压力加大带来的实体资产的回报预期下降，包括货币政策这块稳健偏宽松的取向，固收类资产还是能持续带来比较稳健比较好的收益，它其实可以给我们提供一些超额收益机会的。包括权益资产，其实我们也是可以看到一些局部的机会。

　　我们除了在大类资产上面把固收资产的仓位相对加上来之外，其实我们可以在固收类资产这块多做一些深入的挖掘。比如说产业债，我们知道其实去年下半年尤其是四季度以来，有一些房地产公司遇到了比较大的流动性压力的，在这种背景下，实际上市场中是存在一些错杀的，就是一些资质非常好，但是市场对它的定价偏低的一些房地产债的机会。通过对这块机会的深入研究挖掘，我们是有机会获得一些超额收益的。

　　像刚才提到的权益资产的机会，其实在老经济当中——因为现在的经济分新经济、老经济——其实还是有一些不错的投资机会。可以给主持人举几个例子，比如说行业景气度还不错的估值偏低的煤碳类相关的龙头企业，它可能过往是存在一些被低估情况的。包括现在石油化工产业链景气度还是比较高，在这里面实际上是存在一些龙头的投资机会。比如说现在基建这块往后看景气度的持续性是比较确定的，在基建产业里也是有一些潜在投资机会的。

　　2、竹润投资章凯恺：股票类资产关注基本面下行压力

　　主持人：再往下我们接下来就要分析市场的另一面，那就是风险。今年我们把前面大环境包括一些机会挖掘完之后，再去看待债券、股票的风险，章总看到了什么？

　　章凯恺：从风险的角度，现在固收型资产面临的风险我们觉得主要有两个：第一个还是通胀，因为现在虽然说中国的通胀水平还是比较低，但是我们如果去拆分通胀里面的细节会看到，实际上现在偏低的猪肉价格还是把CPI有一个明显的压制作用，如果说今年后面的二季度或者三季度猪周期有一个明显抬升的话，届时就会对CPI有一个明显的拉动作用。

　　再考虑到现在石油等等大宗商品价格还是在高位，即使美元最近非常强势，石油价格短期还是下不来，PPI数据还是比较高的，在这种情况下，我们看到二季度、三季度是有可能出现一个通胀水平的明显抬升过程。

　　如果说通胀水平真的是往高走的话，通胀水平对人民银行实施一些比较宽松的货币政策工具的使用还是会有一些掣肘作用的，这个在人民银行领导之前的分析文章中对这个框架也有一些明确的表述。这个是我们认为的债市面上的第一个风险，就是通胀。

　　第二个债市里面的主要风险是经济增长这块是存在一定的可能性在二季度之后会有一个抬升的过程。我们前面分析了经济基本面，在现在这个时间点，我们去看公布的经济数据，确实下行压力比较大。但是我们也看到，尤其是1月份的信贷和社融数据表现是非常好的，如果说这种信贷和社融非常强势的表现能够持续的话，我们相信其实对未来的经济增长也还是会有一些拉动作用的，这一点是对债券资产整体上是会面临一定的利率风险的。

　　关于股票类资产，首先还是要关注经济基本面整体的下行压力，因为现在的股票资产其实于经济基本面整体的联系也是越来越强，如果说在我们前面分析的经济基本面框架范围内经济下行压力还持续的话，它可能还是会对权益资产整体的利润情况和估值都会有一些压制作用。

　　另外我们还需要持续关注投资标的的业绩情况。因为大家知道，其实现在国内国外股票市场跟一两年前的环境已经有很大的差别了，现在已经不是一个典型的牛市状态了。在这种市场状态下，实际上市场对于业绩低于预期这个事情的容忍度是比较低的，我们也看到海外包括像Facebook Meta公司财报低于预期的情况下，其实它的股票是有一次性比较大跌幅的，国内也有类似的情况，所以我们对业绩这块需要做持续的跟踪，防范一些意外的风险出现。

　　主持人：最后让章总给大家聊一聊关于投资方面的理念。我们知道“乐在其中”是竹润投资的价值观，您觉得在投资当中这种价值观带给投资人以及您作为一个管理者而言哪些相应的价值？

　　章凯恺：“乐在其中”是我们公司的一个价值观，如果你能在投资当中发现或者获得更多快乐的话，你会更加热爱投资这个事业，可能你的投资工作也能做得更好。如果我们腾在管理产品的过程之中给我们的投资人带来比较好的持有体验，给他们带来一些快乐的话，这个也是我们投资追求的一个目标。