招商基金侯昊：追求在长坡厚雪的消费赛道赚能力圈、基本面框架的钱

　　2022年投什么？怎么投？

　　首先我们可以总结过去几年代表市场行情演变的几条主线：一是代表着美好生活向往的消费升级趋势，二是代表能源革新的效率提升方向，三是代表着美好生活的生命科学方向，四是代表着技术硬实力提升生产效率的先进技术方向。

　　回溯到2018年，我们坚持这几条主线就能找到食品饮料、新能源车、光伏、生物科技、集成电路、军工、人工智能、云计算等方向具有预期差的标的。回看2021年，行情也许在新能源车、光伏、人工智能、生物医药、军工、半导体等赛道中。但是某一年的反转不代表第二年是同样的方向，面对不确定性找出价值和投资的性价比，需要在趋势和反转之间进行抉择，挣能力圈、基本面框架的钱，发挥自身的能力圈才能在时代中寻找alpha，能坚持的人才会有更大机会获得回报。

　　高质量发展的目标反映的是对于美好生活的向往，过去几年在相应领域的投资都实现了戴维斯双击的过程，但是这个过程伴随着波动，而对抗短期波动需要的是长期的视角和信仰。站在当下，我们需要回答并探索的是：第一，具有景气度的赛道是否还会有超预期的增长和估值匹配的市值空间；第二，大家博弈的货币周期和财政周期是否对于经济有季度以上的脉冲影响；第三，是否存在后疫情和政策周期困境反转的板块和公司；第四，我们是否还能够在产业链中寻找到具备竞争优势或者可能高速发展的小而美公司；第五，我们是否能够找到代表着未来产业发展方向的新赛道，比如数字经济等。

　　一个好的公司或者行业，能随着渗透率提升的逻辑不断形成自身的护城河和竞争优势，从而实实在在地帮助投资者创造价值。虽然我们现在面临的投资会比去年更加复杂，也看到年初大家对于低估值、低配置、低持仓的偏好，但是我们还是应该回到对于供需准绳等的行业分析上来。在这里面我们必须分辨的是：哪些是长期值得投资的行业，哪些有短期的预期差，哪些未来有空间，哪些是成长性投资机会，哪些是周期性投资机会，哪些需要定投、哪些看错了需要止损，哪些看对了可以浮盈加仓。我认为，代表着美好生活向往和高质量发展效率提升、代表着新的技术变革和政策引导的方向，都可以坚持寻找合适的投资机会，进行定投和长期投资或有更大时间胜率；而左侧博弈边际变化的方向有弹性和赔率，但要做好止盈和止损，才能在宏观变量中找到更具有赔率和胜率性价比的投资机会。

　　回到消费板块尤其是白酒板块，2022年元旦之后，整个白酒板块有所波动。但我们对于扰动并不悲观，消费场景可能在某种情况下比去年更好，对于一季度的回款和业绩确定性我们依然保持信心。这种信心不是人云亦云，也不是某周某渠道对于动销的担忧被修正，而是站在更大范围和视野内对行业和优质企业的审视。去年高增长的企业依然会保有活力，当然这种活力是在更长维度中对于企业天花板提升的信心，长期成长在面临短期博弈的情况下其实有了一个更充分的投资维度，看长做长，理解投资消费和白酒投资长期抗通胀甚至是超越的属性，在过度恐慌和过度亢奋的环境中认真思考，和大部分白酒投资者甚至是买了白酒股和白酒基金的基金经理一起获得长期成长。

　　过去一年虽然整个消费板块表现一般，但是在我们陪伴的过程中还是有很多投资者保持坚定并有所收获，这也是我们高兴的事情。新的一年我们依然会坚持，虽然这个时代信息的传播速度非常快，但是客观思考不人云亦云的观点更有价值。

　　展望未来，受益于当前PPI-CPI收敛趋势的确定性，消费股今年业绩与估值空间具有一定的确定性。困难的时刻和周期总会过去，感谢还在坚持消费投资的您，我们会坚持在消费龙头中寻找有性价比的投资赛道和投资标的；我们将在研究跟踪和因子优化的基础上坚持选择样本外的成长股，寻找样本内景气度的差异，寻找有性价比的投资机会，并适度参与到港股的消费投资中，灵活把握业绩增长和资金推动的拔估值进程，在恐慌的时刻不盲目悲观，在乐观的时刻保持冷静的判断。

　　过去一年感谢大家，新的一年我们会更加努力！祝各位投资者朋友新春快乐！

（文章来源：中国证券报）