平安证券袁红波：关注低估值高分红标的 看好金融与资源板块

　　嘉宾介绍：袁红波，平安证券投顾，毕业于上海财经大学，从事证券相关工作10年以上，拥有长期证券工作经历，注重控制风险，追求资产的保值增值

　　近期市场持续波动，后续市场将转向价值风格？今年需要重点关注哪些标的？哪些行业板块值得看好？黄金的投资机会如何看？对此，平安证券投顾袁红波跟大家分享精彩观点。

　　袁红波表示，今年关注低估值、高分红、高股息的标的，看好资源股、金融股和香港市场，同时可以适当配置性价比较高的的高股息板块或贵金属板块。滞胀期间加息的速度一般跟不上通胀上行的速度，反而会导致负利率的程度加深，而黄金会确定性的上行，所以在滞胀期间比较推崇黄金的配置价值。

　　以下为文字精华：

　　1、平安证券袁红波：关注低估值高分红标的

　　主持人：对于目前的经济环境，您如何看待接下来的行情？

　　嘉宾：国内外的情况是略微有所区别的，国外是处于滞胀的状况，国内是处于稳增长的状态。国外的滞胀，对全球市场的影响，呈现结构性的分化的特征。国内主要是通过财政货币政策来托举经济，那么对地产基建和金融板块会有一些刺激作用。

　　我们认为国外的滞胀可能长期存在，一旦开始加息，其实美国已经在3月份已经开始加息了，那么就类似于1973年，美股可能会出现幅度比较大的调整。历史上看，73年美国加息之后，美国股市从120点跌到65点，调整幅度的话将近达到一半。

图1:1969-1983美国股票和债券收益率走势图

　　加息缩表，会导致美债收益率的上升，就像我们在3月份和4月份看到的这样，终将会对全球的高估值的板块形成压力。美股尤其是纳指，它的调整可能是一个开始，同时A股高估值的板块，像半导体或者新能源，也会受到压制，其实这两天我们都看到这种影响了。

　　再进一步的来讲的话，就是创业板或者是科创板的走势的话也会出现一些反复，不排除还会有一些创新低的动作。其实从美债收益率上行的影响，就可以解释今年A股的高估值板块，新年之后为什么跌跌不休。

　　部分机构过重的配置了这些板块，同时他们对国外的滞胀，对美债收益率的突然的大幅的上行准备和认识不足，所以在美债收益率上涨导致高估值板块下降的过程中，所投资品种受到较大的损失。

　　而在美联储加息的初期，会对低估值的板块或估值较低的市场形成支撑。A股里低估值的板块，主要是资源股、金融地产股和一些公用事业类的股票，会形成利好。所以我们今年看到分化很明显，高估值板块出现了比较大的调整，而低估值板块走势是非常顽强，基本上都出现了正收益。

　　同时全球估值比较低的香港市场，今年的走势更为强劲。从香港红利指数的表现来看，走势也相对更强一点。港股在全球角度来看，是一个高股息和高分红的市场，它在美国刚开始加息时，一贯表现还是不错的。

　　总之今年A股是高低估值分化的一年。与去年相反，高估值板块面临持续的压力，低估值板块会持续上行，所以低估值高分红的标的，如果跌下来我们认为就是机会。港股的类似板块，机会更加确定。

　　对于投资者我们建议，今年采用防御或者低估值、高分红、高股息的策略；战略上来讲，我们看好资源股、金融股和香港市场；今年可以适当配置一些性价比较高的、机会相对确定的高股息板块或贵金属板块。

　　主持人：您刚才提到的经济的滞胀它是如何形成的？为什么会长期存在？该如何指导我们的投资？

　　嘉宾：滞胀的定义和形成看，我们说的滞胀主要是指欧美的经济情况。经济停滞，通货膨胀，两者同时出现就叫滞胀。具体来说，商品供不应求，再叠加美欧央行的大放水，容易形成通胀。

　　同时我们也看到，美国2年期和10年期的国债收益率一度出现了倒挂，一旦出现倒挂会形成衰退的预期，就是经济停滞。

　　目前通胀和衰退的状况我们都在经济现象里面都看到了，滞胀已经确认。我们认为滞胀目前刚开始，会存在一段时间。

　　具体就是供应链中断，劳动力不足以及能源危机，导致商品供不应求；之后再叠加持续的放水，通胀的局面就形成了。

　　西方经济出现的物价和工资螺旋：物价涨了，所以工资涨；工资涨了，所以物价涨。这种物价工资螺旋是滞胀的典型特征。再一个就是2年10年期的国债收益率倒挂，我们可以看一下这个图片，一般预示着美国经济大概率在一年内就会陷入到衰退。

图2:2/10年美债收益率刚倒挂，倒挂程度会不断加深

　　滞胀将长期存在。我们认为它会长期存在，初步来看三五年甚至更久。西方的大投行，最近对滞胀的看法的话，也开始逐步趋向长期化。

　　因为滞胀的形成，它不仅是因为2020年3月份以来的大放水；而是美国的危机一直没有解决，从08年以来持续14年放水下来，终于导致通胀显现难以遏制，经济状况恶化。

　　技术红利耗尽，新技术革命遥遥无期。经济增长的根本动力在于技术进步和技术革命，但是这一块的红利耗尽，新的又看不到，所以未来生产力难以提高。同时成本在上升，西方国家的体制成本在上升，人口在老龄化。

　　为什么认为未来经济是滞胀而不是萧条？与1929年不一样，因为当时货币是黄金，黄金是无法印刷的，而目前是信用货币，那么可以印出来的。所以如果出现比较大问题的话，不会是萧条，可能是一个大的滞胀。

　　近期的外部地缘事件，它就相当于70年代的第一次中东石油危机。当时原油价格从3美元一桶一下子涨到10美元。我们现在的地缘事件，导致原油、粮食价格持续上行，高位易涨难跌。地缘事件就是在滞胀的背景下发生的，它的结果又进一步加深了滞胀，这个现象比较难以解决和消除。只有极大幅度的加息才能打断通胀的螺旋

　　在82年，沃克尔作为美联储主席，把利率加到15-20%，才把当时那一轮滞胀打下去。目前美国的CPI已经到了8.5，利率要加到8.5以上或者10左右，才能够打消滞胀。

　　现在显然不太可能。在美国高债务、高资产泡沫和高杠杆的情况下，目前不可能大幅加到10%的程度。所以目前美联储的加息远不足以遏制滞胀，滞胀会长期存在。

　　政治问题和军事问题都起因于经济问题。在欧美经济走弱同时贫富差距这么大的情况下，要长期让老百姓来承担通胀和购买力下降的代价，那么内部矛盾必然会比较尖锐。而西方不得不把这些内部矛盾向外转移，所以未来我们会看到，在国际上一些国家不择手段无下限的争夺利益，结果会导致供应链中断，导致通胀进一步加深，导致粮食匮乏，贸易全球化变成贸易区域化。同时储备货币会多元化，人民币会受到追捧；作为终极货币的黄金，地位会进一步的提升。

　　在高杠杆率的情况下，美欧的央行或者西方央西方的国家，除了放水洗债别无他法，只有长期高通胀出清债务之后，才有大幅加息的可能。

　　滞胀的后果方面，长期的通胀，会导致货币的购买力持续缩减。像8%的通胀，那就相当于货币的购买力减少了8%。如果每年都减少8%的话，有个5-10年，购买力就缩减了一半以上。这时候大宗商品会成为大类资产投资的主角，只有大宗商品才能够对冲通胀。

　　一些西方投行认为由于长期的投资不足，全球商品持续处于低库存状态，易涨难跌，大宗商品多头旗手认为目前的商品还可以再涨30-40%。

　　参照上一轮1970年代的美国大滞胀，1968-1982年黄金价格涨了16倍，原油涨了29倍，我们可以看一下图片，上世纪70年代的滞胀，它远远超过了名义GDP的涨幅。滞胀的第一个后果，法币购买力下降，钱不值钱了。

图3:1965-1980大类资产收益情况对比

　　在国际主导货币信用受损的情况下，会导致国际金融体系发生动荡。一般是50年代发生一次，像上世纪的20年代，还有70年代，以及现在。

　　上世纪20年代，美元崛起与当时的主导货币英镑是并驾齐驱的。上世纪70年代就是布雷顿森林体系解体、美元和黄金脱钩；这一次预期就是美元信用会下降，结算货币会多元化，人民币的地位上升；以黄金为代表的一篮子大宗商品它的地位会突出，未来可能会有一些货币与商品相挂钩。

　　其实我们已经看到了，就像卢布结算天然气，并且卢布与黄金相挂相挂钩，这会损伤以美元为主导的现存的国际金融体系。

　　对股市而言有何借鉴意义？参照1968-1982年的滞胀期间，美国股市里面，大宗商品对应的资源股和金融股跑赢大盘，而消费和科技股落后大盘。我们投资时要把握住滞胀期间的股市运行特征，向跑赢的板块里面配置。

　　在当前国外滞胀确定和持续的情况下，应该多关注资源股，像煤炭、钢铁、有色、能源、化工和贵金属，还有金融地产股，一些公用事业，像电信、港口高速等等，应该是会大概率在今年或者未来持续跑赢大盘的。

　　同时关注低估值、高股息、高分红的板块，采用高股息策略，也可以配置一些红利ETF。

　　2、平安证券袁红波：滞胀期间推崇黄金的配置价值

　　主持人：随着避险情绪的升温，您怎么看待黄金板块？

　　嘉宾：对黄金板块，它与我们刚才聊到的滞胀，联系比较紧密。黄金是可以抗通胀和避险在前期发生外部地缘事件时，黄金的避险属性就非常突出，从1780快速涨到2080，一下子涨了300块，这里面显现避险特征，不过我们更为看重，黄金在滞胀期间的抗通胀属性。

　　黄金如何定价？黄金作为终极货币，从定性的角度，它的价格是跟货币供应量正相关，与美元发行量正相关；黄金价格长期跟随货币供应量，在滞胀期间它会加速上行，向美国的M2或者美联储的资产负债表来靠拢。

　　2020年3月份以来的话，美联储资产负债表是从4.2万亿增长到8.96万亿美元，而从08年以来，其资产负债表是从8,000亿增长到8.96，增长了10倍。

图4:1960年以来美国M2加速增长

　　黄金价格它与加息与否关系不大，并不惧怕加息。近期美联储3月17号第一次加息，之后黄金价格维持强势上行。定量的看，黄金价格长期与实际利率是负相关，实际利率是等于名义利率减去通胀。

　　在滞胀期间，加息的速度一般跟不上通胀上行的速度，反而会导致负利率的程度加深，而黄金会确定性的上行，所以我们在滞胀期间是比较推崇黄金的配置价值。

　　并且黄金的定价，与美元指数关系不大。因为美元指数是信用货币之间的事儿，而黄金作为商品，美元的贬值，就表现为商品和黄金的升值。所以黄金价格与美元短期有负相关，长期关系也没那么大。

　　目前来看通胀、情绪、避险基本面已经准备就绪，长期走牛可以期待。滞胀本质上是法币的持续信用违约，赋予黄金在此期间最强的收益确定性。

　　目前黄金是一个不错的切入点。我们可以看一下这张图片，黄金创新高之后回抽1920，并且前期的过去18个月形成了双底构造，短期目标，可以看到2150-2400.这里推荐各位投资者，适当配置黄金，比如黄金ETF(实物黄金)，或者一些黄金股。

图5:黄金刚突破1920，有望看到2150

　　主持人：4月将迎来业绩密集披露期，您接下来看好哪些板块呢？

　　嘉宾：4月份是业绩披露的高峰期，个人相对看好低估值板块，包括资源股、金融地产、公用事业和贵金属。

　　资源股在前期资源价格上涨的情况下，业绩比较确定。并且在滞胀的背景下，大宗商品价格上涨是具备确定性、持续性和长期性。

　　并且这些资源股的上涨幅度远远低于对应的商品。比如原油价格已经涨了8倍左右，但是三桶油的涨幅目前都还不到一倍。也低于美股里面相应资源股的涨幅，所以安全度也比较高。

　　目前资源股是不错的配置，估值也比较低，有较高的分红；目前的性价比较高。这两天资源股维持强势。至于看好金融地产，主要是稳增长的政策刺激，地产具备较大的政策预期差，未来还有一些投机性的机会。

图6:房地产调整七年，底部放巨量，中期向好

　　至于公用事业，他们的特点是收益稳定，经营现金流好，能够持续大比例分红。在目前经济需要稳增长的阶段，这些板块是机构投资者比较看重的。他们的特点就是低估值和高分红。4月份多关注这些板块，会比较平稳的度过目前市场的震荡期。

　　主持人：在选股方面您能分享一些心得体会吗？

　　嘉宾：做这个行业也有一段时间了。要做好市场，有两点要跟大家分享。第一点要注重宏观的分析。宏观是利润之源，从2020年以来，国际上的大事件不断，对A股对经济有比较大的影响；未来十年都是宏观大年。我们要应该注重宏观分析，注重国内外经济的分析，要把握住国内外经济的脉络，这样我们做投资会比较简单。

　　分析透宏观的话，自然就知道风险在于哪，机会在于哪？大类资产里面哪些大类好一点，股市里面哪些板块机会确定一点？目前从滞胀的角度来看待问题，很多事情就会很清晰。第二点注重市场风格分析。

　　在A股，市场风格重于一切，甚至重于业绩。并且A股波动特别大，主要是估值变化，上涨靠估值推动，下跌杀估值，跌跌不休。

　　要应对市场的高波动，就要对市场风格有所认识。市场风格是重成长还是重价值，是我们在介入投资的时候首先要明确的一点。把握市场风格，对于做好投资，是至关重要的。

　　个人认为，未来几年的风格转向价值，那么投资上就要关注一些低估值高分红的股票或者个股或者红利基金。分析透宏观经济，把握住市场风格；抓住这两个重点，就能确定大的投资方向，操作上就可以做到降维打击，会比较容易一点。