天弘基金谷琦彬：分歧带来超额收益 下半年重点关注稳增长

　　嘉宾介绍：谷琦彬，天弘基金基金经理，清华大学工学硕士、学士，拥有9年基金、券商的投研经验

　　随着近期市场回暖，下半年会有哪些机会？稳增长主线后续是否仍有表现？地产和基建领域有哪些变化趋势？如何把握市场分歧下的超额收益？对此，天弘基金基金经理谷琦彬跟大家分享精彩观点。

　　谷琦彬表示，市场分歧往往意味着超额收益，贝塔或者说市场的波动，更多来自于一致性，但是对公司质地每个人的判断不同，是长期超额收益的来源。其表示将持续关注制造周期领域，该行业有非常多被大家所忽视的低垂的果实，市场的无效性蕴含着很多的这样的超额收益来源。

　　3月份随着政策落地，稳增长有一轮非常好的市场表现，市场对于未来稳增长的发展有非常好的预期。展望下半年，之前出台的政策将出现实际效果，所以下半年稳增长是一个非常好的方向选择。

　　以下为文字精华：

　　1、天弘基金谷琦彬：分歧往往带来超额收益

　　提问：您如何去看待投资中的风险，以及如何选择卖点？

　　谷琦彬：我们一直是希望逻辑买入逻辑卖出，持仓期间一直都会对个股进行高频的跟踪和思考。如果发现公司的逻辑或者说公司的竞争壁垒发生了变化，比如说竞争壁垒削弱，或者逻辑发生了破坏，我们会做一个卖出动作。

　　第二点，我们站在整个组合管理的角度去看。我们的备选库里有不少公司，如果说有其他公司能够提供给我们更好的收益率预期，我们也会对重点持仓去做调整。

　　总体而言，目前组合管理风格是买的比较早，卖的也比较早，买点偏左侧，卖点也是在最有把握的时点。我们把握鱼尾行情比较少，一般是去吃鱼的鱼头和中段。

　　提问：想问一下姜总，如何判断基金或基金经理值得投资？

　　姜静妍：我们认为基金业绩是需要拆解看，可能一部分是拆解到贝塔，也就是市场的收益，然后这个也对应到基金经理的能力圈和他所擅长的领域。第二个业绩的来源是阿尔法，也就是基金经理赚取超额业绩的能力。

　　这种拆分非常重要，然后因为基金业绩有一定周期性，因此我们对整个基金投资大概是分成两个步骤，第一个就是分类，第二个就是筛选。

　　分类是由一定的指标集，比如按照基金经理的投资范围、投资策略、风格特征、组合特征等一系列的指标集，去把它划分到不同的类别，对应之前所说的能力圈，这种划分能更好的去承接基金投资。

　　在确定了基金的分类和资产配置策略后，我们会在对应的基金类别里面去进行优选，这个可能比较见仁见智，在定性和定量上应该都有分析。我们会去看基金经理的投资策略和投资行为的完整性和匹配性，业绩上是否具有持续性，然后以及业绩来源是否具有多样性等指标。在完成了这样的分类和筛选后，就会形成基金池。

　　提问：谷总可以聊聊您的持仓中其实之前有重仓过热门股票，您是如何考虑这些个股的这种仓位和卖出的时机？

　　谷琦彬：在我的持仓当中会有两类公司，一类是市场上耳熟能详的白马型公司，另外是提前布局未来市场上有可能成为核心资产的明日之星。这两类公司并存会让整个组合的持有体感更舒适一点。

　　从我们的角度出发，即使是大白马，我们对它的研究和关注也不是现在开始，会提前非常长的时间研究做准备。比如说我们刚才提到的新能源里面的龙头企业，虽然之前是名不经传，市场分歧很大的，但是那个阶段就有对它进行详细的调研和研究。

　　在市场分歧大的时候进行布局，其实分歧很多时候意味着超额收益的来源。贝塔或者说市场的波动，更多来自于一致性，但是对于公司质地每个人的判断不同，这个也是长期超额收益的来源。

　　2、天弘基金谷琦彬：重视周期和制造业领域投资

　　提问：选择个股上面有哪些需要关注的指标？

　　谷琦彬：我想提到的第一个关键词是专注，第二个关键词是重视周期和制造领域。我们认为在行业当中，其实有很多低垂的果实，因为市场有时候是无效的。

　　比如说在制造周期的领域中，有非常多被大家所忽视的低垂的果实。我们通过长时间在这个领域的研究关注，我们可以比较容易的发现这些公司未来的发展价值。但是因为它的研究其实在A股并没有那么的热门，或者说并没有那么的充分，其中就蕴含着很多的这样的超额收益来源。

　　提问：您有哪些比较印象深刻的投资案例？

　　谷琦彬：我们接着那只玻纤行业龙头说，这只龙头的买入开仓时点非常好，我们在底部买到比较多的量后，等待时间并不长，公司股价就有了比较好的表现。

　　当时投资决策怎么做的？我觉得还是来自于长时间的了解和跟踪。买入其实是一瞬间的事情，但是前期的准备工作我们做了非常长的时间，我们跟踪这家公司已经好几年，一直在等待比较好的时点去进行投资。

　　因为玻纤行业既有周期性又有成长性，我们跟踪它的时候，正好处在玻纤行业的一个周期，景气下行的阶段。当时龙头企业所关注的是市场份额，所以我们看到下行阶段去争相竞价，或者说降价去获取市场份额的这样的一个竞争策略。

　　因为我们对于这个行业跟踪的是比较紧的，基本上我们每周都会去重新回顾行业的数据。我们发现其实在当时的这样的一个时间点，行业景气已经发生了微妙的变化，下游需求正处在蓄势待发的状态中。

　　除了重仓的龙头企业，也包括其他公司，大家都纷纷调整了竞争策略，行业公司开始更关注公司的利润情况。所以基于这样的判断，我们认为行业景气发生了重大拐点变化，这时候就可以很好地恰逢其时地在拐点时刻把握住投资机会。

　　3、天弘基金谷琦彬：下半年非常看好稳增长方向

　　提问：地产作为大基建中非常重要的一环，您对于地产的观点是怎样的？

　　谷琦彬：因为房地产行业是周期制造行业中非常重要的行业。但老实说，我们在去年之前并没有对这个行业做过多的仓位布置，引起我们关注的一点在去年三季度开始，行业有非常多的风险事件爆发，整个行业的景气度有了比较明显的下行。

　　在这种情况下，大家对于行业资产的定价，也体现出了非常悲观的情景假设。像央企国企的龙头企业，当时的定价基础，基本都蕴含着未来行业会大幅下滑，企业无法有序经营下去的假设，所以当时的市场定价非常悲观。

　　而我们重新审视这个行业的背后，是我们认为未来行业的变化有两方面。第一点需求方面，我们相信当时风险事件的暴露不会是行业常态，未来行业一定会回到正常发展的轨道中。

　　另外我们更加关注的一点是供给端的变化。实际上从去年年底，我们就重点关注了这些央企国企的地产龙头企业，因为我们相信上一轮风险出清会让这个行业的竞争格局发生比较大的变化。

　　首先这些龙头公司未来发展的一风险很小，第二他们的市场份额可能有大幅扩张。我们认为，行业供给端的这个变化，是非常有把握的事情，那也是这些公司相较于行业需求波动的阿尔法收益来源。

　　提问：再回到大基建赛道中，您觉得今年到明年，大基建的机会如何？

　　谷琦彬：大基建是稳增长中的一部分，稳增长是今年下半年胜率非常好的一个方向。

　　从年初开始，我们经历了黑天鹅事件，稳增长作为维持经济发展的一个非常高层次的政治目标，也是被屡次提出。

　　3月份随着政策落地，稳增长有一轮非常好的市场表现，市场对于未来稳增长的发展有非常好的预期。展望下半年，之前出台的政策都会出现实际的效果，这应该是下半年经济发展最大的边际变化。

　　所以我们下半年的稳增长就逐渐的从之前政策预期层面，转化成发生实际的一个变化和见效，进而体现在业绩层面。所以我们认为稳增长在今年的下半年，基本上它是一个非常好的方向的选择。

　　稳增长其中又分为地产和基建这些方向。我们认为无论是地产链和基建，今年下半年同环比都是会有比较好的表现。

　　提问：您觉得什么是基金经理的护城河，您如何评价自己？

　　谷琦彬：每一位基金经理风格不一样，对我自己来说，第一重要的就是认清自己的能力圈。不能妄自菲薄，也不把自己看得无所不能。第二点，我们要在随着时间的推移，随着我们的积累，不断拓展能力圈。只有这样，从长期来看，我们所取得的业绩才是可以持续，可以复制，可以解释的，而不是凭借市场的一时波动或者说市场风格的变化而取得。