大成基金刘旭：热点板块投资需谨慎 投资需关注长期变量

　　嘉宾介绍：刘旭，现任大成基金股票投资部总监，2013年5月加入大成基金管理有限公司，擅长商业零售、家电、汽车、制造业的价值策略选股，具有10年证券从业经验和6年投资经验

　　近期市场有所反弹，热点板块的投资机会如何看？疫情缓解后，消费板块是否值得看好？目前市场估值已反映前期负面因素？投资应该关注哪些长期变量？对此，大成基金刘旭跟大家分享精彩观点。

　　刘旭表示，后续对待一些热点的行业和板块，要谨慎为主，做清楚研究再下手，而不能在这个位置一厢情愿的认为未来世界都是当下景气的线性外推。影响股价的很多因素是长周期变量，不光受经济影响，可能还受文化基因、体制基因等各方面影响，是一个更长周期的变量。

　　其认为，从这个角度说，市场不会通过一两次下跌就把估值都反映出来，目前看还需要时间。近一个月对消费没有操作，买消费板块不能因为疫情放开等短期因素，应该是基于一个更长期的变量。

　　以下为文字精华：

　　1.大成基金刘旭：对于热点板块保持谨慎

　　提问：5月份以来这波市场反弹，有没有超出您之前的预期？

　　刘旭：我对短期的股票市场的涨跌和走势不存在预期，我不会至少从我自己的实际操作中，我不会去预期它它要涨了还是跌了或者怎么样，我可能更多的预期还是基于个股的它长期的发展与它今天价值的匹配程度去做预期。从这个角度，它没有超出我的预期。

　　第二从短期角度说，股票市场它更倾向于一个群众运动。在这样的运动浪潮中，即便作为专业投资者，我们也很难预测指数涨跌的上限和下限在哪里，所以我是没有预测能力的，所以也谈不上我的预期是多少。

　　所以我可能作为一个职业投资者，也是被动的去接受这样一个短期的市场波动，宋总。

　　提问：复盘这段时间的反弹，核心的因素有哪些？

　　刘旭：我觉得最核心因素可能还是与流动性相关的一些偏宏观的因素。从一些宏观社融的数据来看已经有一些恢复，但实际上在经济在实体层面，经从底部起来并没有那么容易，很多企业并不愿意去接受贷款或者再投资，流动性是不是有可能进入股市等是更主要的一个因素。

　　提问：反弹到这个位置，您对于未来市场表现有何看法？

　　刘旭：今天这个位置很多，已经回到两个月前三或三个月前的这么一个指数的位置，其实这还是整体指数的情况，如果我们分开板块看，它这个结构性应该说更加明显，对，我觉得对一些热点的行业和板块来说，可能未来大家还是要以谨慎为主。

　　这些公司都处在非常景气的高点，但是看他们的市值和未来创所创造现金流的能力，我觉得性价比是比较低的。

　　所以我觉得对一些热门的甚至估值被远远透支的行业，大家还是谨慎为主，做清楚研究再下手，而不能在这个位置一厢情愿的认为未来世界都是当下景气的线性外推。

　　这在过去20年的A股中，发生过很多次。目前看非热点行业的性价比显然是更高的，这些行业分布在很多国民经济的领域里面。

　　随着中国未来宏观经济它进入一个比过去10年更缓慢的发展阶段，这些偏价值的公司或者性价比看起来比较高的公司还不错，但我觉得未来5-10年也需要更认真的遴选，即便他今天看起来性价比不错，但未来的挑战是很大的。

　　所以我的结论综合下来说，结构性的看偏热点的东西大家要小心，不是热点的东西可能也要认真的去筛选来去做选股。

　　2.大成基金刘旭：市场并未完全反应不利因素

　　提问：今年以来影哪些市场因素已经被充分消化，或者它本身发生了变化？

　　刘旭：我觉得有很多因素，是一个非常长周期的变量，这些变量不光受经济影响，可能还受文化基因、体制基因等各方面影响，是一个更长周期的变量。

　　这些变量如果我们从一个中短期来说可能估值已经反应了，但在一个更长期的来说，其实很难讲它是不是已经完全被市场所反应。

　　比如房地产，我们长期觉得房子是中国人民最好的保值资产，在过去的二三十年的上行大周期里面，一线城市已经形成了对地产的信仰。这种信仰确实随着过去的半年房地产市场的快速下跌有所松动。但这种更长期的理念，其实它并没有在一次下跌中就会完全摧毁，它需要很多浪的下跌或很多浪的证伪才慢慢被被另一个新的理念所取代。

　　所以有很多导致下跌的原因是非常长周期的东西，可能需要一两代人慢慢去把它吸收掉，或者把它转换成在一些企业价值上的体现。从这个角度说，我觉得不会通过一两次下跌或估值就把它都反映出来了，我觉得还是需要挺长时间的。

　　提问：通胀可能从长周期上来看的话还会演绎一段时间吗？

　　刘旭：我基于的考虑其实比较朴素，因为世界主要的经济体放水已经放了十几年了，一路放过来，疫情又放的那么大，所以我觉得对于一个这么严重的问题的解决，应该不是一朝一夕就能解决的，否则经济发展也太顺利了，人类的经济也太容易发展了，所以我觉得应该从一个比较朴素的常识的角度去思考这个问题。我对宏观没有超越社会的理解，我只是从常识的角度觉得问题没有那么容易。

　　提问：复盘投资策略，你有哪些想和大家分享一下？

　　刘旭：我觉得作为专业投资者来说，我觉得最核心的变化还是能力的提高。因为我做了到现在已经做了将近7年的基金经理，应该说理念已经基本是稳定了和固定了，在固定的既有的理念下，我最大的变化还是来自于能力的提高。

　　能力体现在你对定价的理解，价是怎么定的，它背后是怎么跟基本面相结合的，这是第一点。第二点就是定价在与基本面相结合的时候，你是如何深入前瞻，更有高度的去分析基本面。

　　当然其实这些东西可能跟各位投资者去做汇报的时候，比较抽象，其实但实际上确实对于专业人士来说，这两点应该是最核心的一个点，就是能力的变化才是最重要的变化。

　　3.大成基金刘旭：投资需基于对公司长期变量的思考

　　提问：在目前这个位置上怎么看消费？尤其是在疫情防控状态放宽后，相关消费标的有了明显表现，您如何看待？

　　刘旭：近一个月我对消费没有操作。买一个东西，不会因为一个疫情的放开或者一个什么因素短期的因素，我更多是希望能基于一个更长期的变量。

　　比如它的价格具有显著吸引力，比如这个企业无论在渠道还是产品上具有非常强的竞争优势，比方说在过去的一两个月的跟踪和学习过程中，这些我并没有发现在这两点上能够足够打动我的标的。

　　其实理论上如果是基于这个因素买，根本就不应该现在买，而是应该在景气程度最差的时候去买它一定会放开。

　　提问：您做港股配置的考量中，有哪些因素？

　　刘旭：在买入或者去接近研究市场过程中，这些因素肯定都是要考量的。港股今年的分子分母都没有那么友好，分子是中国经济，分母是更大的海外宏观背景，我需要权衡宏观因素的不友好程度与当下我想要投资的标的它的性价比。

　　如果我觉得如果当下的定价已经包含了这些因素在里面，或者我可能会买一些标的，不指望在股价上有非常超预期的表现，只要分享分红或者叠加成长性，估值本身怎么定价并不重要。

　　当然我们要承认即便分红和成长性给到，有可能这个公司因为估值的折价给我带来浮亏，但没关系，我觉得估值的东西其实长期都是波动的，就是它的电比如说今天的是0.5倍还是一倍还是0.75倍，也许在不同的年份它是不同的，但只要这个生意的le长期是可持续的稳定的，我相信长期估值的波动会变得不大，有而且是我今天买入的时候它估值已经很低了，所以我从这个角度来权衡，最后去买入的对您的因素，但是我觉得更长期这些因素没有那么重要，更重要的还是他自身的现金流的创造能力，它的盈利能力是到底怎么样？

　　提问：在目前的经济趋势下，未来选股难度您怎么看？

　　刘旭：一般来说大家普遍认为总体的资本市场回报与它所处的经济发展阶段有关。GDP增长越快，公募基金的回报越高，但实际上我们之前做过实证性的研究，不完全是这样，无论是美国、欧洲还是日本的资本市场，当国家进入一个经济相对比较平稳发展阶段的时候，它的资本回报不见得会更低的。

　　所以其实从这个角度来说，我觉得在未来5-10年，当我们经济增速下来的时候，我不觉得与基金的回报有正的线性关系，我觉得有可能会更高。

　　因为其实背后的道理也挺简单的，你经济增速慢了，你在各个领域里供给侧的投资就变慢了，你的竞争变得没有那么激烈了，所以其实你的回报不见得会我不是说它会提高，但我觉得不见得。当然每个行业我们还要再去研究它到底竞争格局是怎样的，怎么受技术进步的影响，所以我不觉得一定会下降，我甚至对这个线性关系没有那么悲观。