创金合信曹春林：新能源车业绩年内翻倍 目前估值仍非常合理

　　嘉宾介绍：曹春林，创金合信基金基金经理，厦门大学经济学学士，1998年7月就职于中国银河证券，从事研究工作，2004年3月就职于茂业集团，从事资本运作、证券投资工作，2010年4月加盟第一创业证券，历任资产管理部行业研究员、资产管理部投资部副总监，2014年8月加入创金合基金

　　近期新能源车板块反弹，目前估值如何看？今年行业的业绩情况怎样？电动化和智能化投资有哪些机会？对此，创金合信基金曹春林跟大家分享精彩观点。

　　曹春林表示，燃油车时代汽车是一个非常复杂的制造业，成本也比较高，从未来汽车的发展趋势来讲纯电动更有前景，因为汽车就是要往简单化发展。锂价方面很难预测，现在的50万元是远超此前预期的。长期来讲，锂价在十几万到20万是一个合理的水平。

　　今年整个行业的业绩增速接近翻倍，所以新能源汽车板块的核心标的，估值现在已经到了一个非常合理的位置。行业不仅今年的业绩增速很快，明后年增速依然会很快，估值并不高。

　　以下为文字精华：

　　1、创金合信曹春林：纯电动车是行业未来的趋势

　　提问：首先简单给投资者介绍一下新能车的上游、中游、下游的情况？

　　曹春林：上游的话涵盖了很多的材料，主要是锂镍钴三种，目前来看每种金属的周期性都有点差异，所投资时点也会不一样。

　　中游主要是电池和电池材料。新能源汽车除了电池以外，还有很多零部件跟汽传统汽车一样。在新能源汽车跟燃油车时代，最大的差异就是用电池去替代发动机。下游就是整车，比如像比亚迪，特斯拉这样的一些整车制造环节。

　　提问：说到整车，其实最近新能源汽车的销量数据特别好，基本上就是一个概念，就是说你的产量就等于销量，特别是特斯拉或者比亚迪这样的一线的这种公司。我看好像特斯拉是说的22个月，现在订车提车好像是22个月，而比亚迪的话大概也是。

　　曹春林：比亚迪现在大概累积了60多万的未交付订单，现在它的月交付量才十几万，所以大概要4-5个月的交付时长。

　　但是国内的制造能力还相对比较强，国外像美国欧洲受到芯片短缺的影响，美国特斯拉今年的产能已经没有了，也就是说现在订车要等到明年才能交付，包括德国的大众ID电动车也一样，明年才能交付。

　　提问：说到电动车，混动、纯电、增程式，您觉得哪一个方向更好？

　　曹春林：从未来汽车的发展趋势来讲肯定是纯电动更有前景，因为汽车就是要往简单化发展。燃油车时代汽车是一个非常复杂的制造业，成本也比较高，未来电动车时代就是纯电会变得很简单。

　　举个例子，现在的电动车的零部件比燃油车大概要少了30-40%，趋势是进一步的集成化，像比如说电机电控很多零部件都集成，未来制造会变得很简单，成本也在下降。

　　还有是制造变得简单后，你可以往上面加很多智能化的东西。过去在油车特别复杂，你去改变一个东西，可能会引起连锁反应，要去做很多改变去适配它，现在电动车就可以随意加装不断迭代，智能化产品就引起了消费者的兴趣。

　　现在是电动车时代，单车的价值量是比过去油车更高，反而大家愿意买。未来当电池的成本进一步下降之后，相对于增程式插混，我觉得可能纯电的成本优势它就会更加凸显，所以我觉得从趋势看，纯电的路线更靠谱。

　　提问：整车投资标的一般要去关注哪些基本面数据？

　　曹春林：整个汽车行业正处于变革时期，所以大的方向很重要，而不是说去看过往的一些车型数据。在我的观念里，电动车颠覆燃油车的进程非常快，会超出大家的想象。

　　这里面很多因素我就不一一阐述了，反正现在的过程就是这样，所以我觉得纯电的平台做得好至关重要。平台搭建好了以后，就具有扩展性，很多车型很快就能推出来。

　　原来燃油车车型迭代很慢，现在电动车时代很多东西，包括电子电器架构，算力快速迭代，需要一个很好的平台在上面不断迭代，这个很关键。平台好不好，最终体现什么？体现在能以一个比较低的成本做出一款很受欢迎的车，这就是我们需要去观察的东西。

　　另外一点，我个人认为车企最好不要左手打右手，新能源车企业最好不要有油车业务。汽车有规模效应，如果燃油车业务缩小后，规模下降会带来利润大幅下滑，到时候油车业务会变成一个拖累项。

　　2、创金合信曹春林：10-20万或是锂价合理水平

　　提问：新能车投资需不需要关注盈利问题？

　　曹春林：不关注盈利已经是之前的事了，现在开始需要关注车企的盈利情况了。现在特斯拉盈利很好，一辆车毛利30%，超过了BBA.现在特斯拉一辆车的盈利接近1万美金，非常高。

　　原因有这几点，第一个特斯拉的车受欢迎，基本没有广告的费用。第二特斯拉通过技术革新，把成本降下来。第三点单车型的量很大，每一个车型全球卖好几十万辆，盈利非常好。

　　大众的MVP平台也不亏钱，大众的CEO说预计2025年电动车的盈利会跟油车差不多，甚至会超过油车。比亚迪的电车也是挣钱的，目前利润还不错，所以电车已经跨过了不挣钱的时代。

　　几家造车新势力为什么还没有盈利的主要原因，一个是目前的规模不打，另一个是智能化的自研风险较大。

　　提问：上游锂价等资源价格怎么看？

　　曹春林：锂价很难预测。过去我们预测30万到顶，现在已经50万了，这个是远远的超过预期的。

　　2020年中期的时候，锂价跌破4万块，现在已经涨了10倍不止，这反映了电动车和储能的发展速度，下游发展过快导致的需求错配。下游的扩产很快，而上游扩产特别涉及开矿比较慢，所以价格出现暴涨。但长期来讲，我们认为50万的锂价应该是不合理的，锂价在十几万到20万是一个合理的水平。

　　提问：最近电动化电池方面有很多创新，您觉得哪个方向更好？

　　曹春林：电池一直在不停的进步，主要有两个创新，一个是电化学体系，就是把能量密度做得很高，及可以少使用材料，成本就降下来了。第二个是能量密度很高，重量体积都很小，对车的设计很有优势。电池变轻了后，耗电量就能下来一点，空间留给座舱，车的体验感就更好。

　　3、创金合信曹春林：新能源车估值仍非常合理

　　提问：上半场是电动化，下半场是智能化，您如何理解？

　　曹春林：这个观点毫无疑问是正确的，智能化也是电动车发展的更快的一个原因。

　　智能化确实有一个投资上的问题，它还处于偏早期。智能驾驶里面有辅助驾驶，有L1、L2、L3、L4、L5，现在普遍我们到了前两个阶段。另一块是智能座舱，这个是发展最快的。目前因为智能化发展处于早期，标的不是很好找，但是值得关注。

　　电能化比智能化更早，目前电动化处于稳稳的成长阶段，它已经到了能够很好兑现业绩的阶段，但它的增速已经变慢了，而智能化不确定性更多一点，但一旦找到了好的标的，增速会更快。

　　第二个方面现在智能驾驶很多技术在零部件公司里，零部件公司有一个不好的地方，就是它有很多传统的业务。

　　而整个智能驾驶除了少数的智能座舱那块有几个标的不错，大部分在在传统零部件公司里面，虽然那一块业务增长很快，但整体业务增速没有特别快，这也是一个问题，也许再过一段时间格局更清晰一些。

　　提问：新能源车涨了三年了，投资者当下还要不要参与新能车产业链投资？

　　曹春林：实际上今年目前为止，新能源指数大概才涨了两个来点。它是比其他行业略好一点，但是它今年是没怎么涨的。去年大概就涨了50%多，去年的业绩增长也好几倍。

　　今年整个行业的业绩增速可能接近翻倍，所以新能源汽车板块的核心标的，估值现在已经到了一个非常合理的位置。行业不仅今年的业绩增速很快，明后年增速依然会很快，估值并不高。

　　不过大家千万不要认为新能源车行业好，里面的股票都能赚钱。高端制造业的竞争是很残酷的，最终胜出的企业并不多，绝大多数企业会被淘汰。制造业和消费品业有很大的差异，很多消费品行业大家都能分到一杯羹，制造业只有少数能赚到钱。