中金公司首席策略师王汉锋：内外部因素有望逐步好转 中国市场呈现中线价值

　　中国股市自3月16日金融委会议以来呈现反弹走势，但近期股市有所反复，成交量略有萎缩，市场情绪相对低迷。回顾历史经验并综合当前市场环境，我们认为后续中国市场内外部因素有望逐步好转，当前整体估值偏低、已经呈现中线价值，部分优质龙头公司在回调后绝对估值与相对估值放在全球视野中均具备吸引力。

　　今年年初至三月中旬中国市场的回调由内外部综合因素导致。从海外来看，年初海外通胀高企、货币紧缩担忧加剧，引发海外主要股市波动，并波及到中国市场；2月下旬海外地缘冲突爆发、全球大宗商品价格大涨，“滞胀”风险上升，进一步冲击全球，并拖累中国市场表现；与此同时，美国上市的“中概股”监管风险叠加，加剧波动，并传导至港股及A股市场；地缘冲突局势也引发了对国际关系及海外资金走向的担心。从内部来看，中国“稳增长”政策逐步落地，但效果尚不明显、增长压力及房地产市场担心犹存；部分地区疫情有所反复，防控措施升级，给“稳增长”带来了新挑战。另外，在市场连续回调后，部分个人投资者可能赎回资金、部分机构资金面临清盘压力，等等，也加剧当时市场短期的“负向反馈”。

　　金融委会议在3月16日召开，在市场急剧波动中起到了稳定市场、提振信心的作用。会议直面前期投资者担心的主要问题，包括中国稳增长、房地产市场、互联网平台经济、中概股等焦点话题，对提振短期市场信心、稳定市场起到了立竿见影的积极效果，对全球市场波动也起到了平抑作用。市场至今已经有所反弹，初步摆脱了前期恐慌下跌的态势。

　　当前根据我们与各类投资者的沟通，投资者仍存在部分担心的因素，市场情绪整体仍偏低迷。但参考历史经验，并考虑当前中国市场内外部环境，我们判断中国市场已经呈现中线价值。

　　短期来看，市场短线在反弹后可能出现一定反复，但类似前期大幅回调的阶段可能已经结束，市场可能处在“磨底”阶段。一方面，累计来看，中国市场从去年2月中旬见顶回调累计时间已经达到13个月，是中国股市历史上较长的调整期之一，累计调整幅度也较大；另一方面，A股市场整体估值在前期的低点也达到了与历史上历次深度调整后的大底部估值相当的水平，而港股估值则达到了历史极端水平；同时，市场前期集中反应的内外部负面因素较多，未来这些负面因素同时集中爆发的可能性较小，例如，海外地缘局势最近呈现缓和迹象，海外主要股市初步稳定；中国监管层对中概股监管积极表态，并同海外监管机构进行沟通协调，中概股近期实际退市风险可能有限；前期明显净流出的海外资金，近期已经有稳定态势；疫情防控方面，部分疫情前期严重的地区如香港、深圳等地近期疫情缓解，也为其他更多地区防疫提供了经验，等等。

　　从中期的角度看，中国股市具备较多的积极因素，优质龙头蓝筹股放在全球视野中具备中线投资价值。

　　首先，中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策空间相对充足。相比海外市场目前通胀高企、货币政策走向紧缩，中国整体通胀压力不大、“稳增长”政策相对充足。虽然“稳增长”政策出台到效果显现可能仍有时滞，但大方向上，中国增长有望在今年二季度后逐步改善、下半年可能好于上半年。

　　其次，中国市场整体估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具备吸引力。在本轮回调后，我们统计的海外投资人在中国市场“优中选优”、持股较多的优质龙头股估值水平回到了近年相对偏低的位置；与海外可比龙头公司相比，估值基本持平或处于折价状态。而相比之下，中国这些优质龙头公司的中长期盈利增长前景更优。

　　再次，中国作为全球最具活力的市场之一，产业升级、消费升级仍是值得关注的中长期趋势，为投资者孕育较多的中长线投资机会。近年的事实证明，中国的产业链经受了百年一遇疫情的考验，展现了韧性、活力与竞争力。作为全球重要的制造业大国，中国具有全球最大、相对较全的产业链；中国继续加大科技创新、推动“专精特新”主题深化；走向“碳中和”相关装备制造中国已经初步具备国际竞争力；在内需大市场的支持下中国制造业产业升级的大趋势未变。产业升级创造更高的附加价值，推动居民收入逐步增长、释放消费潜力，消费总量扩容及结构升级趋势稳步发展。在此背景之下，中国内需消费市场正在迈向全球最大的消费市场，也为投资者带来较为丰富的中长线投资机遇。

　　另外，中国资本市场发展整体仍处于有利的战略机遇期，随着全面注册制的落地、市场的进一步开放，2022年的中国资本市场有望实现进一步发展。中国经济规模稳步扩大、结构持续升级，“老经济”提质增效，“新经济”创新发展，这是中国资本市场快速发展的基石；在坚持“建制度、不干预、零容忍”的方针指引下，持续推进金融供给侧改革、推动直接融资与多层次资本市场发展，特别是股票发行注册制等综合配套改革，既打开了发展空间，也进一步夯实了我国资本市场“市场化、法治化”的制度基础；持续开放、互联互通在加剧我国资本市场竞争的同时，也带来了资本“引进来”、“走出去”的历史机遇；在引入长线投资者等多方举措下，我国机构投资者规模在持续壮大，资本市场正在呈现投资者结构“机构化”、“投资行为基本面化”等成熟资本市场的特征，也为加快改革与发展步伐减小了阻力；居民资产配置正在从配置实物资产向更多配置金融资产的方向转变，为资本市场、资产管理及财富管理发展创造相对有利的资本环境，等等。

　　综上所述，中国市场前期的回调由内外部综合因素导致。尽管短期市场情绪仍偏低迷，但当前市场已经反应了较多负面因素，整体估值偏低、优质龙头在回调后绝对估值与相对估值放在全球视野中均具备吸引力。市场短线仍可能有所反复，而从中期来看，中国政策空间充足，多方面改革举措推进科技创新、实现经济高质量发展，资本市场改革与开放方兴未艾、稳步推进，这些都将为解锁中国股市中长线价值创造有利条件，建议投资者利用近期调整机遇择机择股积极布局。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）