华夏基金郑泽鸿：年内不宜期待过高 新能源板块表现或分化

　　嘉宾介绍：郑泽鸿，华夏基金股票投资部总监，2012年6月加入华夏基金管理有限公司

　　近期新能源板块成为市场热点，反弹还能持续吗？上半年大跌背后有哪些原因？今年为何不宜预期过高？整车板块大涨的逻辑是什么？哪些板块目前值得看好？对此，华夏基金郑泽鸿跟大家分享精彩观点。

　　郑泽鸿表示，小波段不会影响大的趋势，中国的A股市场很有可能迎来一个中长期往上的趋势，短期当然有很多影响因素。目前的宏观环境下，上游资源中长期看好周期方向，其中包括煤炭、石油、黄金等，另外我们也比较看好农业。

　　其表示，全年看对于新能源板块的期待不宜过高，尽管长期看行业前景仍十分乐观，但没有只涨不跌的板块，很多投资者是线性思维，对此建议要理性看待。

　　对于整车板块，在智能电动车时代，国内车企在很多环节甚至超过海外电动车企，这是一个竞争格局的重构，因此也很难用之前的估值方式来衡量这些企业，也是估值的重构。

　　以下为文字精华：

　　1。华夏基金郑泽鸿：A股中长期表现向上

　　提问：如何回顾今年的权益市场，有何投资想法？

　　郑泽鸿：应该说今年市场波动比较大，年初到4月底市场下跌幅度非常大，很多投资者朋友都比较悲观和绝望。后来到了5月份，市场迎来一个反弹，有些行业甚至可以说是反转。

　　5月份到现在市场表现的相对不错，尤其是在海外，风险资产在美联储加息的情况下，海外市场表现比较差，但是A股走出了一个相对独立的行情，从5月份到现在市场大幅反弹。

　　其中新能源可能是市场最靓的仔，军工、半导体可能靠后一点。我们有了一个比较明显的涨幅，上次我们说过长期对权益市场非常看好，长期的观点不会随短期的变化而变化，不管是当时跌多少，长期我们抱着看好。也包括现在反弹了这么多，我们长期还是看好市场后续表现。

　　从长期角度来看的话，看的是一个大的趋势。在大的长期的格局里面，我们看的是中国制造业的崛起，在很多优秀的制造业公司，我们会走出国门走向全球，包括消费升级，看的是一个长期趋势。同时居民财富从过去的固定资产到目前的权益市场的转移过程，这个也是大趋势。

　　小波段不会影响大的趋势，所以不管市场是跌还是涨，我们长期还是抱着比较乐观看法。中国的A股市场很有可能迎来一个中长期往上的趋势，短期当然有很多影响因素。

　　影响因素中，第一个是美联储加息还在进行，这对市场有一些边际影响。还有一个影响因素是国内的疫情，对经济带来了较大的影响，也因此影响了市场的风险偏好。

　　不过这些不利因素，目前正处于边际向好的状态。首先疫情后消费的整体复苏，以及美联储的加息在后续会有一定的缓解。

　　虽然美联储可能维持鹰派态度，但是边际加息的压力最大的时候已经过去。到今年年底利率达到中性利率甚至中性利率偏高的水平后，美联储加息空间和幅度会压缩，市场压力将有所缓解。

　　近期反弹较多的是长期空间比较好的新能源，而像军工、半导体也在反弹。而后续随着疫情缓解，像消费旅游，医药，都有一个比较明显的反弹。

　　对于市场的判断，我们短期很难去做准确的预估。而从长期角度，我们依然看好A股资本市场的中长期投资机会。除了新能源等板块，其他估值趴在底部的一些板块，也会有不错的投资机会。

　　2。华夏基金郑泽鸿：短期看好周期与农业板块

　　提问：您目前比较看好哪些行业的投资机会？需要注意哪些风险？

　　郑泽鸿：今年投资环境比较复杂，年初到4月份市场交易围绕美联储加息，这对成长股估值影响比较大。4月份到现在又有明显反弹，但是美联储加息还在快速进行。海外的风险资产，包括美股，比特币，都有明显的调整。

　　随着美联储加息进程的推进，美国经济目前看数据还不错，但是我个人认为大概率还是会受到加息的影响，所以后面美国可能会经历一个类滞涨，现在市场可能已经在交易美国衰退了。

　　大宗商品最近有一个明显的下跌，市场普遍认为随着美联储加息，大宗商品的需求会被打压。美国经济可能直接从高通胀跳到衰退，但是在我看来可能还是偏类滞涨的环境，所以今年投资环境比较复杂。国内还是一个比较好的环境，目前没有通胀问题。

　　虽然海外的技术进步放慢，但是在这一轮技术周期，我们是追赶国，在很多的技术领域是在追海外同行。当海外同行没有进步的时候，国内外的差距在缩小，所以在这个机遇下看好制造业升级。在这样一个大周期里，A股市场有比较明显的机会。

　　今年的市场表现方面，不论是新能源还是非新能源，上游端的利润都比较好。比如说新能源上游像硅料、碳酸锂，传统能源的上游像石油煤炭等，价格都处在一个比较高的位置，企业利润普遍比较好。

　　近期由于交易衰退，一些基本金属的价格大幅下跌，但是我个人认为现在上游资源处在高位，并且未来半年很难见到趋势性往下的拐点。这个环境下，上游资源我们中长期看好的周期方向，其中也包括了煤炭、石油、黄金等。

　　另外我们也比较看好农业。当关注关注通胀的时候，我们肯定会关注到农业，不管是俄乌战争带来的粮食上涨，还是国内猪周期价格向上等因素，农业板块值得后续关注。

　　提问：您对于黄金的观点有没有变化？

　　郑泽鸿：黄金股从股票来说，是一个市场风险偏好的负相关的资产。当风险资产有一些风险的时候，大家会去关注黄金的避险价值。

　　但金价和黄金类股票最近表现不太好，一直在底部震荡，主要受制于美联储加息。

　　我个人认为金价和黄金类股票的一个比较好的向上时间点，可能是等到美国经济出现因为加息而带来的衰退，比如就业或者消费者信心数据出现明显向下拐点的时候，加息就会受到制约，同时通胀又处在高位，那个时候的黄金金价或者黄金股会有一个比较好的机会。

　　3。华夏基金郑泽鸿：今年应降低新能源板块收益预期

　　提问：新能源产业链中游分化具体是怎样的，涉及到哪些子行业？

　　郑泽鸿：新能源行业，从需求端看是成长性，空间非常高，无论是清洁能源的发电占比，还是智能电动车的渗透率，它还有比较高的天花板。但是从供给端看，应该叫周期成长。

　　需求好是一方面，但供给是一个波浪性上升，所以过去几年新能源从需求和供给都非常好，需求快速增长供给却供不应求，所以我们看到的是量价提升，涨幅非常大。但是今年来看需求还是非常好，但是供给出现分化，最上游部分今年产能处在比较紧的状态。

　　目前看到上游价格和盈利都暴涨，中游环节则出现分化。部分中游环节随着产能放量价格下跌，盈利上也由此受到影响，比如一些电解液和添加剂等。同时另外一些中游环节则没有明显的价格下降，比如像隔膜等。

　　提问：您对于下半年新能源板块的投资机会如何展望？

　　郑泽鸿：今年要降低对新能源行业的收益率预期。板块表现将是分化的，它不会像过去那样整个板块指数上涨很多，2022年要降低预期。

　　但是今年4月的跌幅肯定是超跌，原因主要是当时疫情影响开工率，影响车企的排产。当然随着情况的恢复，板块有所反弹，这也是对前期过度下跌的一个修正。

　　全年来看，我认为对于板块的期待不宜过高，尽管长期来看行业前景仍十分乐观。由于很多投资者是线性思维，觉得这两个月涨了这么多，未来两个月是不是一样，对此我建议是要理性看待，不可能有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。

　　下半年来看，虽然反弹幅度非常高，但不能以线性的思路推测还能反弹，这个是不现实的。但是里面依然有一些结构性机会。

　　去年我们看好上游，但上游目前处于高位，虽然盈利非常好，但可能到明年上游也会迎来供需的拐点，所以我个人认为现在上游还能冲多高不好说，但从长周期来看，明年对于新能源上游资源要保持谨慎。

　　另外技术创新方向也有结构性机会。比如说新型材料的应用，储能，会有很多细分的方向等待进一步挖掘。长周期我们依然看好，板块天花板非常高，但短周期我们要更多考虑风险因素，涨多了不用乐观，跌了也不用悲观。

　　4。华夏基金郑泽鸿：关注整车板块竞争格局重构

　　提问：您如何看待医药接下来的投资价值？

　　郑泽鸿：医药目前调整时间比较长，调整幅度也比较大。医药领域里面像创新药，估值受美国边际利率抬升影响非常明显。因为很大一部分创新药没有近期收入和利润，它完全看远期的收入预期，因此对利率的波动非常敏感。

　　美国的创新药企业，在加息的这段时间里面跌幅非常大。但是到了这个位置，港股、美股、A股的一些医药企业，我个人认为已经到了一个长期看比较合理的位置。我个人认为医药从中长期来看，现在应该是一个比较好的位置。

　　提问：新能源每个赛道属性不太一样，比如电动汽车有类消费属性，光伏风电是类投资属性，中长期您比较看好哪些细分赛道？

　　郑泽鸿：新能源中长期我们看的是渗透率提升，无论是我们新能源车当然了，这两年是渗透率快速提升的这样一个阶段，但是我们看全球电动车的这种渗透率的话，全球依然处在一个比较低的水平，我们未来3-5年之后，可能全球的渗透率都能占到50%以上。

　　在这样的过程中，蛋糕肯定是越做越大的，因为电动车的占比的话，它必然带来锂电整个板块变大的过程。

　　光伏风电板块，看的是全球清洁能源的这种占比的提升，尤其是今年油价比较高，同时俄乌战争引发欧洲天然气价格飙升。这也说明什么？未来清洁能源的占比提升也是长周期必然会发生的事情。

　　中长期来看，赛道古虽然短期涨了很多，电动车光伏风电在3-5年的这样一个维度的话，很多环节都是有比较不错的机会，包括像动力电池。动力电池三五年之后，它的市场规模肯定会有一个比较大的增长。光伏包括组件、电池、硅片这些环节，5年之后蛋糕肯定也会有明显变大。

　　提问：您觉得现在新能源车整车还有光伏的估值怎么看？

　　郑泽鸿：光伏某些环节估值确实在静态来看比较高，尤其储能赛道的细分环节，静态估值非常高。整车方面近期反弹幅度非常大，静态估值也处于历史高位。

　　但我们应该动态去看这个行业的变化，在智能电动车渗透率提升的过程中，整车行业看的是竞争格局的重构。

　　在传统燃油车领域，合资车和海外品牌车占比较大，发动机很多环节海外更先进。但是在智能电动车时代，国内车企包括蔚小理、比亚迪等做得不错，有些环节甚至超过海外电动车企，这是一个竞争格局的重构。因此，也很难用之前的估值方式来衡量这些企业。

　　动态看，特斯拉创造了整车估值的矛。未来的特斯拉不仅车企造车赚钱，软件还能赚钱，软件我们可能要用PS去估值，但是现在国内的政策如果说盈利，可能还是以制造板块去盈利。

　　但是我们看到的是一个更大的空间，以前在燃油车领域很难想象国产车能卖到30万以上，但是我们现在看智能电动车领域，可能一个不知名车企都能卖30多万，而且还卖得很好，所以可能也是一个估值方式的重构。

　　光伏方面，现在静态看可能估值比较贵，但是我们看到的是行业持续增长，动态来看未来3年-5年的估值就没那么贵了。

　　提问：汽车智能化可能是新能源板块投资的热点，您怎么看？

　　郑泽鸿：智能化也是未来非常重要的一个赛道，从14年到现在，电动车主要的投资是电动化，电动化是我们能够切身感受到的，因为电动车最主要的部分就是电池，电池里面有各种材料金属，这就是一个蛋糕越来越大的过程。

　　但智能化大家感受可能没那么直观，但实际上它确实在发生。未来车电动车卖的好不好，可能很重要的一块就是智能化做得好不好。智能化有很多环节，包括芯片，自动驾驶这些环节。

　　智能化在投资上为什么大家感受不那么明显？因为很多核心的环节，主要标的还是在海外，比如说芯片和自动驾驶，海外拥有这些领域最好的公司。当然随着智能化基数越来越大，电动车的基数越来越大，国内的一些优秀智能化公司也会慢慢走出来，包括像摄像头雷达，自动驾驶算法企业，都会慢慢的走出来，未来这是一个需要重点关注的投资方向。