中信建投刘乐文：监管加速行业出清 看好医美产业链上游龙头

　　嘉宾介绍：刘乐文，美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师，拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块

　　医美消费逐渐普及，相关产业链的情况如何？行业利润率处于什么水平？哪些环节的投资机会值得看好？后续需关注哪些细分领域的前景？对此，中信建投刘乐文跟大家分享精彩观点。

　　刘乐文表示，从行业的利益分配角度，上游端利润率是比较高的，一些上市公司的毛利率可以做到百分之八九十这样的水平。玻尿酸、肉毒、胶原蛋白这三类产品上面来讲，跟我们投资相关的玻尿酸产品最普遍，而且它的目前的适用性也比较广，市场打开的情况也不错，消费者教育做得不错。

　　对于医美端的严监管，其表示这对行业是一个比较好的情况，因为它加速行业出清，把一些中小非正规机构从市场上清理出去，避免了过度竞争。

　　以下为文字精华：

　　1、中信建投刘乐文：医美产业链上游利润率较高

　　主持人：给大家简单介绍一下医美行业的产业链？行业现在处于什么样的发展阶段？

　　刘乐文：上游端基本上以产品为主，一般来讲相当于是本身的医疗医疗器械类的产品。按照国家规定，现在我们统一叫做医疗器械，不管是注射用的，还是一些手术类型的产品，包括一系列产品，这个属于上游端。

　　中游端是渠道，包括一些医美APP，做广告营销的公司。下游端是医美机构，有些属于公立医院的范畴，有些是私营医疗美容机构，还有包括一些非破皮的项目。

　　从行业的利益分配角度，上游端利润率是比较高的，然后我们可以看到一些上市公司，毛利率可以做到百分之八九十这样的水平，净利率也比较高。

　　这是由行业特性决定，因为上游端的门槛是最高的，我们要想生产、研发、生产、获批一个产品投入大，而且时间长。但是一旦获批一个产品以后，壁垒会比较高。医美产品本身的审批又很严，现在是越来越严的情况，其实上游端的利润率可能会比较高，它利润额不一定会高。

　　中游环节决定了渠道，因为消费者对于医美消费还存在信息不对称，中游渠道作为中介，是在做引导，流量费用目前还是一个比较高的水平。

　　下游的机构端，可能在利润率相对不是特别高，是一个传统正常的商业利润率水平，开医院或者开医疗美容并没有很暴利，利润率10来个点，差一点10个点以内这样的情况。

　　主持人：医美的发展现状如何？有没有投资价值？

　　刘乐文：轻医美方面，包括注射类，光电类项目，相对操作难度比较低，不需医生手术参与，人员的素质门槛比较低，这样的话进入门槛不是特别高。

　　现在的阶段面临比较大的问题，就是医生永远短缺，大家都想找好大夫好，大夫就那么多，而培养周期也很长。如果项目不希望受这个瓶颈制约的话，就走轻医美的渠道。

　　作为一个进入的门槛低，快速投入快速收获的产业，利润率水平不会很突出，跟传统行业差距不会特别大。你也打玻尿酸打肉毒我也可以打，大家可能就会在价格上面竞争，这是一个面临的问题。

　　2、中信建投刘乐文：看好玻尿酸产品消费前景

　　主持人：投资医美行业，一家好公司是怎么样的？

　　刘乐文：上游端最关心的还是政策，就是政策的变化。保罗产品使用范围、使用方式，适应范围等，药监局政策是最直接的影响。

　　另外销路能不能打开，在基本面上面大家会比较关注。还有一点，医美过去去年比较火的情况下，今年在政策上对于融资投融资方面的要求会不会有变化也被市场关注。这三方面因素对投资机会影响较大，其他的可能就比较次要。

　　主持人：玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白这三个板块竞争格局如何？哪一个产品未来发展潜力更大？

　　刘乐文：玻尿酸产品比较成熟，我们叫透明质酸，国内产能大概占到六七成甚至更高。玻尿酸相当于上游的原料，在一些医疗领域，比如骨科眼科会用到，但在医美里更多是效果是对水分子的吸附连接效应。

　　所以玻尿酸原料一般用在补水和去皱填充类产品，特点就是成本比较低，持续的效果短，适合长期多次消费。其适应性也比较广，安全度比较高，这是它的一个重要特点。

　　第二就是肉毒，因为比较危险，它的进入门槛就比较高。最开始肉毒是医用，然后发展到美容领域，因为危险性比较高，所以获取肉毒相关产品的资质或者药品审批权非常难。它的适用症主要是皱纹清除，相对会长效一些。肉毒产品价格偏贵，使用频次不高，注射的剂量都有严格的规定。

　　这些肉毒产品目前国内公司基本上没有相关的产品，因为受到监管要求比较严。胶原蛋白作为一个新兴产品，还处在开发状态。玻尿酸或更多是看它分子量的大小，然后胶联剂的相当于是配方。但是胶原蛋白现在开发出来的产品，会出现一些产品，包括面膜那个类型的产品，整体上它还属于一个大分子蛋白的新兴产品。

　　像玻尿酸跟肉毒已经比较成熟了，在理论体系跟实践体系上比较成熟，胶原蛋白我觉得可能在一些新品上面的研发上面可能会出现一些意想不到的效果，这个可能是大家会比较关注的。

　　目前这三类产品上面来讲，跟我们投资相关的玻尿酸的这些产品最普遍，而且它的目前的适用性也比较广，市场打开的情况也不错，消费者教育做得不错。而肉毒可能相关性低一点，属于低频高价产品。消费胶原蛋白方面，现在陆续有产品在研发和创新中，未来可能会带来一些惊喜。

　　3、中信建投刘乐文：医美行业监管加速出清

　　主持人：医美设备方面，增速目前来讲是怎么样的，有哪些核心竞争力？

　　刘乐文：目前来讲，我说在医疗美容设备来讲，基本上还是国外的产品占据绝对主导国内的，产品还处于一个初始阶段。国际上像热玛吉这种的产品非常普遍，而且它通过种草以后，带动后销量非常好。

　　虽然是客单价比较高，但是实际上可能一年就做一次，一次客单价可能一两万。对于厂商来讲，赚的不是器械的钱，比如热玛吉有探头，赚的大头是探头耗材的钱，耗材的钱是它持续赚钱的部分。设备大家也需要关注，它也是医疗器械，一样由药监局去监管备案注册，有些可能没有对外注册的产品，相对来讲一定要慎重。

　　主持人：医美行业目前产业链竞争格局是什么样的？投资价值如何？

　　刘乐文：上游端因为医疗的审批资质门槛非常高，所以数量上就这么多款产品。

　　市面上很多大家可能看到一些产品它不是三类械字号，可能是二类械字号甚至是国外审批的，国内没有批的，其实不能用于注射市场。那么在供给端就面临一个重新洗牌，有资质的获取了市场，上游端的集中度就会很高。

　　医美行业有个比较好的特点，比大部分行业好，它基本不打价格战，因为降价大家反而会觉得你这个东西是不是有问题。有点像奢侈品的属性，越贵大家就越觉得越效果好，心理上也会更好，这样虽然对每个人来讲，不一定每个不同产品的效果最后不一样。所以这样的一个情况下，其实上游端的竞争生态其实是很好的，因为它有很强的壁垒。

　　再下面是机构端，竞争壁垒没有那么强，可能对医生的依赖程度比较高，就是依赖于精细化的运作。要看能不能形成一个非常好的运营机制，包括去鼓励你的医生去做更好的提升的技术，以及做更多的手术，顾客能不能成为你的持续的回头客。

　　所以下游机构端还是一个典型的服务业，所以在服务业上面更多的是精细化的运营上面。因为本身这个行业的利润率相对来讲还好，因为它的资金周转是比较体量是比较大的。所以经常会进行加盟连锁扩张，规模也做的比较大。

　　总结就是上游端有个非常高的这种进入壁垒，下游端更多是服务推广以及渠道端资源，下游需要在消费者里面慢慢的形成了壁垒，过程更慢，但扩展空间可能更多一些。

　　主持人：医美行业的严格监管，对投资是不是一件好事？

　　刘乐文：我觉得对行业是一个比较好的情况，因为它加速行业出清，把一些中小非正规机构从市场上清理出去，避免了过度竞争。

　　主持人：随着疫情的缓解，医美在什么时候有好的趋势？

　　刘乐文：我自己觉得需求可能持续存在的，因为疫情短期需求受阻断，线下的业态的确会受明显的影响，但是长期需求会恢复到一个正常的水平。所以可能我们更多关注医美政策端。

　　主持人：对未来医美行业发展潜力做一个预测？

　　刘乐文：我们三大支柱就是玻尿酸、肉毒、胶原蛋白，前两者比较成熟，玻尿酸我觉得可能在发展空间上会更大一点，相对来讲因为它受到政策监管的制约会少一些。然后胶原蛋白可以有更多的新增的可能性，会有比较好的发展。另外上游端的医疗器械其实还是有爆发点的。

　　机构端重点是专业化管理和医生团队的形成，其实是一个发展趋势，就是说你像医生的短缺，我不可能说短缺，10年后还短缺对吧？因为中总归需求一直有缺口，而且进来的相当于投资回报，就对职业的投资回报来讲还比较高的情况下，还会持续有人进来。

　　我可能后续的话像一些医生端的资源的紧缺程度会减少，我对于相当于是这些机构的拓展能力上面会有提升。下游端会有这样的一个趋势，中间的渠道端的重要性会慢慢因为消费者的信息对称程度越来越高，重要性会缩减。