利位投资朱凤蛟：一季度稳增长唱戏 看好海上风电和生猪产业

　　嘉宾介绍：朱凤蛟，上海利位投资管理有限公司权益投资总监，对外经济贸易大学金融学专业硕士，11年投研经验，曾经就职于北京金泽金投资管理有限公司、中兵投资管理有限公司、北京鸿道投资管理有限责任公司。

　　开年市场波动剧烈，如何看到高成长板块的投资价值？后续哪些板块值得重点关注？今年光伏与风电的行业景气度如何看？海外流动性风险对市场有何影响？对此，利位投资权益投资总监朱凤蛟跟大家分享精彩观点。

　　朱凤蛟表示，行业估值出现一定的调整也是必然的，也是内在的需要，长期来看这些行业的场景都是非常广阔的，调整结合行业景气度抬升后，价值会逐渐凸显。中国股市主要受国内货币政策影响比较大，2022年经济压力比较大，整体宏观货币政策预计会偏向宽松。

　　以下为文字精华：

　　1、利位投资朱凤蛟：稳增长和生猪是高切低首选

　　主持人：现在市场最大的热门就是去年，什么长时间以来新能源赛道，这个赛道在今年的开年以及去年的年尾出现比较大的调整，到底怎么了？基本面、政策面到底出现怎样的变化？

　　朱凤蛟：新能源涉及比较多，主要包括新能源车、光伏、光电三个主赛道。新能源车方面，上游锂资源价格大涨，导致中下游成本出现一个显著的抬升，锂资源供给不足限制新能源车产量增速，以及补贴退坡会影响5400元的成本，这些都是市场担忧的因素。

　　其实锂资源供给渠道上面有一定的库存，再加上今年新增的供给是足以支撑1000万辆新能源车产量的，新能源车企业主要目标也是扩大产量和市占率，而且有一部分新能源车企业已经通过涨价的方式来传导成本，所以全年来看行业实现50%以上的产量高增速是没有问题的。

　　光伏方面，上游硅料价格还是处于高位，逐渐价格目前还是相对较高，整体装机需求存在一定的观望，目前组件价格正在持续的下降，当均值下跌到1.8块每瓦以内的水平，电站今年会有一定的绿电溢价的收益率，综合起来应该会达到7%左右，这样收益率是比较获得终端认可的水平，届时需求会得到有效的释放。

　　光伏今年的装机增速可能会达到50%以上，但目前市场普遍预期的增速是在30%到40%的水平，但实际情况我认为很有可能超出市场预期，所以后续当产业需求出现一定加速的态势的情况下，股价将很有可能出现再次的走强。

　　风电领域分为两个方面来看，陆上风电土地资源是相对有限的，长期发展增速是受到一定的局限，例如陆上风电在2021年的时候招标量已经达到60G瓦的水平，也就是说2022年装机量会达到60G瓦，它体量比较比较大，未来增速相对有限。海上风电尚未迎来平价，整机和零部件都面临降价的趋势，经过2021年抢装之后，2022年海上风电面临装机下滑的风险，但往后看海上风电经济效益是非常好的，投资体量是非常大。

　　单G瓦的海上风电投入是需要150到200亿水平，这对于提振经济是非常好用的，而且它是非常符合中央政策导向的，现在海上的风电已经成为沿海省份地方政府稳增长优选的抓手，2023年预计装机量会在15G瓦以上，2022年今年会在6到7G瓦比去年有所减少，但明年会比今年有翻倍以上的增长。2023年招标量，也就是2024年装机量极有可能在20G瓦以上，未来几年海上风电都会迎来一个非常高速的增长，所以它整个的前景是非常好的。整体从2、3季度以后来看，海上风电很有可能出现估值抬升，整体景气趋势提升的态势。

　　主持人：再往下今年开年高成长性的行业，半导体、新能源赛道、军工跌幅都不小，这种情况之下，到底是结束了，还是说它有自己内在的逻辑，2022年还有机会？

　　朱凤蛟：确实今年开年以来高成长行业，尤其是新能源、军工、半导体之前大热的行业都出现大幅度的下跌，目前情况大家回看跟去年春节后是非常类似的，虽然有各种基本面利空的说法，但根本原因还是估值的过高，随着宏观层面的美国加息预期的升温，市场风险偏好确实有所降低，行业估值出现一定的调整也是必然的，也是内在的需要，长期来看这些行业的场景都是非常广阔的，只是中短期的估值过高，透支了业绩，虽然这些行业短期有一定的受压制，但行业长期仍然维持高增速，而且高增长是非常稀缺的，目前这些行业的估值已经非常接近，甚至低于去年3月初的水平，已经处于过去两年的估值相对低位，在这种情况下，它后续如果继续出现一定的调整，或者横盘整固之后，行业景气度抬升之后，价值是越来越凸显的。

　　主持人：再往下我们接下来就继续来看一看在今年这样时点下寻找机会的时候，股市的方向、股市的板块到底该如何去看？

　　朱凤蛟：这是大家都非常关注的一个话题，首先一季度我们可以发现，现在整个宏观经济确实是处于压力比较大的状态，近几天高层也是不管放话说要加快重大项目的实施，而且央行也动作频频不断来呵护经济，一季度大家确实可以关注稳增长的领域，全年来看我们认为还是新能源弹性后续在下跌调整充分之后，弹性还是会更好的。

　　生猪也是值得关注的，具体来说从去年12月初到现在这段时间，稳增长和低估值这些是持续领涨的，但这些领域更多是景气提升带来的估值修复，稳增长的行情有望持续到两会前后，这也是值得关注的。但想要贯穿全年是很难的，可以类比2021年2、3月份的时候，当时也是低估值稳增长的标的进行逆势的上涨，但去年最终还是高成长赛道唱了主角，全年来看新能源依然是稀缺的高增长领域，股价的弹性依然会更大，新能源车和光伏全年的需求依然有50%以上的高增长。

　　海上风电在实现平价之后，需求也会提速，展望2023年它的增个装机量也会有翻倍的成长。储能领域今年有可能出现翻倍以上的增长，此外景气提升的生猪领域也需要关注，生猪产业随着能繁母猪的持续去化，已经处在底部反转过程中，是具备一定投资价值的，目前猪肉需求是全年需求最旺的时候，但你会发现猪肉价格依然在持续下跌的过程，到今年3、4月份的时候，到时候供给其实是比现在还会更多，但需求根据往年经验会减少超过30%，猪肉价格到时候会出现更大幅度的下跌，会推动整个产能加速的退化，有利于下一轮猪周期的高景气。

　　2、利位投资朱凤蛟：2022年国内资金面相对有利

　　主持人：这是来到了美国这边，美国紧缩货币的预期比之前要更强烈、更快速，这次市场好像预期不足，对于美联储的货币政策影响和预估到底该如何去看？

　　朱凤蛟：大家可以以史为鉴，回顾美国前面两轮加息过程分别是出现在2004年到2006年，以及2016年到2018年，在这期间美国股市整体还是持续上涨的，目前美股整体估值在过去10年是处于一个中等的水平，并不算贵，主要还是得益于美国上市那些核心优质公司整体盈利能力是持续较高增长的态势，加息的过程往往是在加息预期升温的时候对市场的压制是比较明显的。

　　目前市场预计今年3月份加息可能性是超过80%、90%，后续加息一旦落地，对市场压制的影响显著弱化。中国股市主要受国内货币政策影响比较大，2022年经济压力比较大，以经济建设为中心再度被强调和凸显出来，整体宏观货币政策预计会偏向宽松，坚持“房住不炒”也是有助于资金流向A股，整体来讲2022年资金面是相对有利的。

　　主持人：接下来涉及到投资理念，我们都知道择时马后炮来讲很重要，但我们站在未知的角度应该怎么看，我们理念和顶底的判断，总体来说这是一个综合的能力考验，如何去做，如何去看？

　　朱凤蛟：这确实是很多投资者非常关注的，你买股票选择什么时间点买，什么时间点卖，什么时间点去控制风险，择时能力需要从不同的角度来进行分析，重大系统性风险的择时是非常重要的，2015年、2016年、2018年暴跌风险择时是非常重要的，否则后果确实是非常惨痛的。但是对于平时的市场小波动的择时相对就没有那么重要，完全可以通过选择优质的赛道来跨越波动获得超额收益。

　　我们建立了一个大类资产轮动模型，综合了宏观经济、货币政策、股市资金面多方面的因子，多次较好的预判了市场的系统腥风醎，综合来说股市本质上是资金进出买卖的市场，当宏观货币收紧，监管政策趋严，故事资金面开始停止净流入的时候，这就是股市见顶的时候，如2015年6月，2018年3月，当宏观经济开始放松，中央高层开始明确提出呵护股市，股市资金面开始停止流入，甚至开始逐步有净流入的时候，这时候就是股市见底的时候，比如2018年10月份之后。

　　主持人：接下来我们要关注是好的企业、好的公司，好的基金经理同样需要有自己的技术壁垒，如何建立自己护城河和投资方面的技术壁垒？

　　朱凤蛟：一个基金经理整个投资过程，是他的投资理念和投资方法论的反应，最后的投资业绩只是一个结果。我们投资理念和方法论可以总结为研究独立、纵观突破为根，决策严谨、成长布局为本。具体而言，我们投资理念是中期成长投资，投资范围是全市场，不局限某一个领域或者某种类型的股票，始终着力于选择政策支持、景气提升的行业，把握估值和盈利戴维斯双击的阶段。

　　这个阶段股价上涨的弹性是更大的，基本面景气度高的时候，竞争压力是更小的，个股出现黑天鹅的概率也会更低。根据我们的统计，大多数行业两次大幅调整上涨持续一般都是不超过2年，因此我们股票持有周期一般也不会超过两年。

　　我们方法论是中观突破，非对称布局。投资决策的关键在于行业的选择，例如2014年到2020年如果持有高端和次高端白酒一定是大赚的，只是赚10倍和50倍的区别，如果是2011年到2015年持有是煤炭股，一定是巨幅亏损的，只是亏损50%和90%的区别。

　　因此我们将主要的经历聚焦在中观行业层面进行深入的研究，积累大量的行业供需数据库，并总结出了各个行业的关键跟踪指标，形成独有的竞争优势和壁垒，进而持续跟踪，快速筛选出景气提升，下跌空间较小，上涨空间较大的行业和个股进行非对称的布局，一般的标准是在于风险收益比是在1：5，甚至更优的水平，这样可以保障更好的投资效果。

　　一方面我们会定期对市场全部行业景气度用多因子模型进行打分评估，通过严苛的标准排除掉90%以上不满足条件的行业，集中优势兵力进行作战，研究力量聚焦到优势行业进行深度研究，这样我们在重点行业的研究深度上会形成一定的比较优势。

　　另外一方面绝大多数的公募和私募采取的都是以研究员一个人覆盖一两个行业一个萝卜一个坑的研究模式，很容易出现研究员所覆盖的行业并不是基金经理所感兴趣的，我们研究员和基金经理都是朝着精选出来的行业进行深度的研究，当然这些行业我们每周都会开周会进行动态的筛选和调整，不断的剔除一些例如行业景气开始降低的行业，纳入一些行业景气度迎来拐点上升的行业，这都是动态调整的过程，投研是高度聚焦和同步拧成一股绳的，共同聚焦在筛选出来的行业上。