中泰证券杨畅：本轮消费修复与2020年的同与不同

　　根据2020年、2022年两轮疫情下社会消费品零售增速见底的时间，将2020年1-2月、2022年4月，分别设为两轮疫情的T期，通过观察社零增速变化，来对比两轮疫情下的消费修复情况；

　　从社零总额来看，相同点方面，在T+1、T+2期，两轮疫情下社零增速修复斜率相近；不同点方面，在T期，两轮疫情对社零的冲击程度有明显差异，本轮疫情的冲击偏小。后续来看，2020年疫情下，社零增速在T+3期后继续保持修复态势，但修复斜率逐步放缓，至T+9期修复到5%左右的水平后，再度出现回落。

　　重点商品来看，两轮疫情下表现较为相近的是小额可选消费品，零售增速在T期受到较大冲击；后续对于可选消费需求的修复，收入信心的回升较为关键，从未来收入信心指数来看，两轮疫情T期指数均落至45附近的较低位置，2020疫情下，第三个季度才回升至50的临界水平。

　　必需消费品方面，本轮疫情下的韧性较强；从修复情况来看，当前饮料类消费品的零售增速较2020年疫情后同期还存在差距。

　　汽车链条方面，本轮疫情的修复斜率明显较高。剔除价格因素后进行观察，发现石油及制品实际需求的修复明显较弱；汽车方面，今年疫情下的销量回升相比2020年疫情明显较快，且根据周度数据，7月销量增速有望继续维持在高位。后续来看，受益于购置税减半政策以及各地汽车促消费政策落地，汽车消费需求可以逐步释放，也有利于拉动石油及制品的使用需求，带动其消费回升。

　　地产链条方面，相较2020年，今年疫情下的修复存在滞后，家电零售增速在T+1期进一步下行，但在T+2期的修复较为显著。从商品房成交面积增速来看，本轮疫情相较2020年的修复明显偏慢，对地产链条消费需求的支撑有限。

　　在网上零售和快递业务量方面，当前增速的修复较2020年疫情同期明显偏慢；快递业务单价方面，较2020年的水平有明显下降。

　　彩票销售额方面，本轮疫情下T期增速的波动较小，表明中低收入群体消费能力在本轮疫情下受影响较小；但从绝对数值来看，当前彩票销售额还尚未修复至2019年同期水平，中低收入群体消费能力还有较大修复空间。

　　风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。

（文章来源：中泰证券研究）