建信基金朱金钰：加息环境下 金价中长期震荡上行

　　嘉宾介绍：朱金钰，建信基金金融工程及指数投资部副总经理，清华大学工学硕士，滑铁卢大学博士，2014年加入建信基金管理有限责任公司，历任资产配置与量化投资部投资经理、部门总经理助理，金融工程及指数投资部副总经理，在管基金包括建信易盛郑商所能源化工ETF及联接基金、建信上海金ETF及联接基金、建信富时100指数、建信纳斯达克100等。

　　全球加息环境下，黄金的配置价值如何看待？黄金消费对其价格有何影响？美债收益率上升会对金价产生压力吗？中长期黄金价格有何趋势？对此，建信基金基金经理朱金钰跟大家分享精彩观点。

　　朱金钰表示，黄金跟美元指数和美债收益率正相关，恰恰是黄金的一个避险价值，大类资产配置里面具备独特属性。近期加息环境下，黄金的避险价值依旧具备吸引力。中长期来看，黄金价格将震荡上行，配置价值非常高。

　　以下为文字精华：

　　1、建信基金朱金钰：黄金的避险价值值得关注

　　提问：一季度我国黄金产量同比增长12.04%，黄金消费同比下降9.69%，对黄金投资有何影响？

　　朱金钰：从黄金定价的角度来讲，实物黄金在黄金的边际定价里面，它不是一个特别重要的考量，因为黄金它更多的是反映它的一个货币属性，所以就说它的投资属性上对黄金的价格它影响是比较大的。所以基于这一点，我们是觉得黄金消费每一年的增长比较稳定，所以在边际上对黄金的定价影响很小。

　　今年国内黄金消费同比下降，由于疫情咱们不能出去消费等原因，我相信这部分消费会延后，但是它不会消失，所以从这个角度上来讲，我觉得今年黄金消费下降是不会有太大影响的。

　　另外我国黄金产量同比增长12%，这也是很正常的，因为增长首先是去年基数不高的问题，所以它显得今年好像增长比较大。如果我们视线从国内放到国外看，国外现在黄金的消费是大量上涨，因为国外疫情采取了很多解封的措施，因此黄金消费迎来了增长。

　　央行现在在加入到黄金的购买，但是央行买了黄金之后它不消费，它就存到金库里面。这不是一个国家的央行，很多国家的央行都在干这个事情，所以相当于黄金的供给变相少了，但是黄金的消费还是增长的。

　　提问：美债收益率上升，对黄金未来的走势会带来压力吗？

　　朱金钰：没错，我们现在就近20年以来对黄金的定价体系还是一个实际利益，美国的实际利率是本质上它是美债收益率再减掉一个通胀利率对吧？就说现在你就会发现实际利率或者说美债收益率一直在升，但是黄金它不跌，美元也在走强，但是黄金也是不怎么跌的。

　　按照以往的经验来讲，实际利率上行100个bp，黄金大约要跌300-400美元，但今年你看很多人预测黄金要跌，最后都没有实现。最核心的一点就是过去20年的这种负相关关系是在一个比较弱的通胀环境之下，之前的通胀就没有超过2%的现在然后美国的CPI数据都达到了七八个点的高位，过去低通胀环境的这么一个关系，在高通胀环境下，不一定合适。

　　第二个问题，黄金它不光是对实际利率来反映，它对未来经济衰退也会有反映。它为未来加息以后，然后整个资产价格波动，因为黄金有避险的功能在里面，有一些避险溢价。

　　不管这来自于股市的波动，还是地缘政治冲突，不管这些东西它到底是来源于哪的，但是它可能都会在黄金的定价里面来体现的。所以最近大家都可以看出来，黄金跟美元指数以及跟美债收益率它是正相关的，我认为这恰恰就是黄金的一个避险价值，黄金在大类资产配置里面的一种独特属性。

　　这个时候不是黄金的定价错了，而是黄金的价格体现了这种上涨，但是它还体现了美债收益率，利率上行之后，可能未来经济要衰退，然后衰退了之后美联储又不得不放，就是要降息，然后它还包括了未来可能美股它或者或美债它各种各样的剧烈的一个波动，然后这种波动黄金作为一个避险属性的资产，就是它体现了更多的一些价值在里面。

　　2、建信基金朱金钰：加息环境下黄金配置价值上升

　　提问：您怎么去评价后续黄金价格的走势，支撑点会在哪里？

　　朱金钰：其实黄金不光是最近受到这种压制，前两年比特币被称为是数字黄金，因此黄金迎来一些挑战。但是资产是要形成共识才有价值，黄金是我们的一个终极信用，所以从这个角度上来讲，黄金的避险吸引力是永恒的。

　　起码现在没有出现更好的替代黄金的避险资产，因为首先黄金产量比较稀缺，然后又可以互相之间移动储存。我是个人觉得它的威胁更多的是来自大放水时候，一些数字资产快速上涨，分流了一部分避险资金。但是从最近的角度来看，加息环境下，黄金可能是更会有价值的一种，所以我不觉得它的避险吸引力正在受到威胁。

　　至于说到黄金价格的支撑点，我个人认为目前看，之前的定价逻辑都不是特别的有效了，如果我们现在看黄金价格，我建议用市场交易出来的价格来进行看。最近人民币汇率有点压力，黄金是美元定价的，所以相对来讲黄金价格更坚挺一些，目前支撑位基本上就在这附近了。

　　3、建信基金朱金钰：中长期金价震荡上行

　　提问：您怎么看接下来黄金ETF的市场表现？

　　朱金钰：我个人对黄金ETF中长期的表现我还是比较乐观的，因为在咱们前面讲了种种的这种对黄金有利的因素，咱们可以一条一条来分析，美元指数是因为最近美元指数其实跟欧洲和美国之间的实际利率差是非常有关系的，我们都知道因为美国要加息，然后欧洲的加息可能没有美国那么坚决，或者说没有那么多的空间，所以导致了现在美元指数然后就涨得很厉害，但是等美国加息到一定程度，比如说现在他5月份加息50个bp，等10年期国债到达3.0左右的时候，现在已经2.8了，到达3.0的时候它可能是加不动，也就是说美元的强势就要结束，在那个时候美元现在会转为一个由将近半年时间的一个上行，然后慢慢转入一个到下行的阶段，这是有利于黄金的。

　　现在虽然美债收益率，然后美国要加息也是压着黄金的，但是由于我们现在通胀还比较高，实际利率我们现在预估也就是到由负变正到个千三左右，就是到疫情前那个水平，那也就是只有几十个bp，所以它对黄金的压制是有限的。

　　但是一旦美国的经济进入衰退，美联储不得不再去放水的时候，我们就会发现黄金就会迎来另外一波行情，也就是说短期之内我们会发生由于各种各样的就是说事件性的影响，包括这种政策的出台，加息等等，黄金可能会有一个波动。但从中长期来看的话，都是有利于黄金的因素，所以我们觉得从中长期的角度来讲，黄金应该是震荡上行的，然后配置价值是非常高的。

　　提问：您对于今年配置黄金的一个主要逻辑的思路是什么？

　　朱金钰：我觉得配置黄金就是配置两个字，对一个投资者最有意义最有价值的是黄金的阿尔法。来源于在其他市场不好的情况下，黄金它带来的这种分散性。由于它的低相关带来的分散性，所以我个人今年反复的去跟客户推。我们从来不说今年黄金要涨到多少，我们一直就强调一件事情，黄金相对其他的投资品带来的相对阿尔法。比如说今年投资到股票上的一部分仓位，如果去买了黄金，相对来讲这部分仓位就获得了极高的阿尔法。

　　在这种情况底下就是你不能去讲绝对的收入，因为黄金提供的价值永远不在它上涨的时候，因为它上涨的时候我永远都可以找到一只股票，上涨的比它还猛。它提供的是在泥沙俱下的这种环境里，给你带来一种保护性。

　　所以如果大家能把这个工具用好的话，在不好的市场里，它会给你带来一个极好的保护，这样的话有利于投资者摆正心态，利于长期投资，配置黄金的逻辑永远都是在配置角度来看待的。