中泰证券李迅雷：下半年经济保持稳健 关注小盘股投资机会

　　嘉宾介绍：李迅雷，现任中泰证券首席经济学家；曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家。多次被“新财富”等权威媒体推选并赋予“杰出研究领袖”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉

　　目前的宏观环境下，A股市场也将迎来新的结构性机会，中小企业在经济发展中的作用为何越来越重要？后续政策支持力度有多大？小盘股的布局时刻已到？中证1000ETF的投资机会怎么看？对此，中泰证券李迅雷跟大家分享精彩观点。

　　李迅雷表示，过去5年核心资产股票表现较强，但是随着经济增速的下行，经济的内在动力有所减弱，更需要发挥中小企业对于中国经济的推动作用，所以市场也会迎来新的结构性机会。

　　今年上半年，中小盘股整体表现较弱，但是正是因为相对弱，它的估值水平又到了历史低位，目前是个参与机会。A股市场，尤其优秀的中小企业，未来盈利改善的空间也越来越大。

　　以下为文字精华：

　　1、中泰证券李迅雷：中小企业迎来历史发展机遇

　　提问：当前海外面临着高通胀加息缩表的压力，挑战性的外部环境下，您怎么看待中国经济发展的形势？

　　李迅雷：中国经济具有相对优势，上半年GDP增速2.5%，虽然由于俄乌局势和疫情影响比预期要低。下半年随着疫情的消退，中国经济会步入到反弹。

　　纵观全球经济，从1949年二战结束到现在，全球经济动力越来越不足，主要原因还是在于在这一个77年的和平期，结构性问题在不断的凸显。过去40年，中国经济在全球的份额越来越大，所以我们有理由对中国经济继续看好。

　　全球的高通胀背后原因还是在于全球性货币超发，人民币汇率相对比较坚挺，跟中国是全球货币外汇储备第一大国，以及中国出口在全球份额遥遥领先等等都是相关的。

　　今年下半年，中国经济依旧稳健，但是不要期望过高，毕竟全球经济都处在低增长高震荡的局势下，而中国经济又是一个外向型经济，国际贸易往来非常紧密，我估计下半年可能会有下降。

　　中国主要的优势在于国内逆周期政策，目前政府部门的杠杆水平还处在相对比较低水平。一方面通过逆周期政策，比如积极的财政政策和稳健的货币政策推动经济向上。另外一方面通过一系列的改革来优化结构，比如说扶持中小企业发展，支持就业等等。

　　提问：上半年资本市场跌宕起伏，下半年市场会有哪些方向值得关注？

　　李迅雷：我基于个人的理解谈谈，中国的资本市场在今年上半年应该还是出现一个超预期的下行。

　　下半年，俄乌问题和疫情这两大因素对经济的影响会减弱，但是改变全球经济分化的趋势，也就是传统经济往下走，新兴经济往上走，依然会给我们带来比较大的结构性机会，也就是风水轮流转。

　　过去5年，核心资产股票表现相对强，但是随着经济增速的下行，经济的内在动力有所减弱，我们更需要发挥中小企业对经济的推动作用，所以市场也会迎来新的结构性机会。

　　在2018年的时候，市场也是跌到2500点，那个时候就是我们的国家领导对民营经济提出了非常坚决的支持，提出了民营经济尤其是中小企业对经济增长的拉动作用，说民营企业中小企业贡献了GDP50%以上，税收60%以上，然后解决了80%的就业。

　　这也说明什么？中国的企业的构成主要是我们中小企业，中小企业占整个国家经济体量的90%左右，所以中小企业好，国家就强，经济结构就会走向健康。

　　从今年下半年来讲，国家宽信用的环境一定要形成。因为中小企业，它对于利率非常敏感，通过稳健的货币政策，定向的给予中小企业融资上的便利，给予政策上的财政政策上的倾斜，中小企业的发展的前景就会进一步的好转。尤其是对于那些专精特新类的中小企业，因为它们本身就代表着中国新旧动能的转换，代表着我们国家企业的未来发展的方向。

　　所以资本市场后续可能带来的是这样一种结构性机会。如果说在2017年之前的话，我也注意到我们的中小企业的估值水平是比较高，因为那个时候主要还是市场不太规范，追求稀缺资源等等比较多。

　　经过5年调整，我们现在投资者关注的不是中小企业的盘子有多大，而是它的核心竞争力强不强。我想市场在中国经济转型的过程当中，对于自主创新，对于这一类的专精特新的，对于这种投资于主营业务，服务于新兴产业的这些中小企业会给予比较高的估值。

　　2、中泰证券李迅雷：关注A股小盘股投资机会

　　提问：中小企业在我国经济的发展的过程中，扮演了怎样的角色？

　　李迅雷：中小企业贡献了总体50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，以及它的规模是也就占到中国所有企业数量的90%以上，所以中国经济发展离不开我们的中小企业，其重要性不可替代。

　　怎么解决重要企业的融资难融资贵的问题，怎么扶持中小企业做强做大，怎么让中小企业跟我们的国有大企业能够协调发展？这个目前讨论比较多的问题，我觉得中小企业，尤其是A股市场上的小盘股，正在逐渐走向一个正道。

　　2016年以前，A股市场一直是给予小盘股比较高的估值水平，当时的逻辑是壳资源稀缺，然后小盘股也不断换主业。

　　但现在不一样，现在我跟投资人，以及各个省专精特新企业的企业家们交流，他们跟喜欢谈的是怎么发挥公司优势，怎么能够成为行业的隐形冠军，其实不少中小企业已经是子行业的龙头。

　　2016年以后，核心资产主要是指大行业龙头，但大行业龙头发展到一定程度，其发展速度会趋缓，这跟中国经济的整体增速放缓相关。但是中小企业它受大环境的影响，子行业受大环境影响相对比较小，有它独特的盈利模式。

　　比如电力设备，生物医药、电子等行业，都反映出中国经济转型的方向，就是 k型经济中向上的一撇。向上的一撇就是代表了我们的新兴行业新兴经济，向下的一撇代表了传统行业，中小企业在向上一撇里的占有量较大，所以有比较好的机会。

　　从今年上半年来看，中小盘股整体表现相对弱，但是正是因为相对弱，它的估值水平又到了历史低位，目前可能是个参与的机会。

　　提问：您如何看待就是专精特新政策，这些政策又给中小企业带来哪些机遇？

　　李迅雷：对于中小企业，国家的扶持政策是持续不断的，而且政策非常具体。比如新能源汽车方面，其之所有越来越受到消费者欢迎，就在于价格优势和成本优势不断的体现出来。

　　再比如中国光伏产业，过去曾经有过多次起伏，但是由于国家持续不断的对光伏产业给予政策上的倾斜和支持，使得企业稳步成长到目前的阶段，成本已经下降了很多，企业自身的盈利能力也起来了。

　　另外生物医药行业，里面的中小企业占比也比较高，但随着人口老龄化，养老需求，老年病治疗的需求非常大，国家在这方面的政策上面，也是给了中小企业非常明确的信号，利用中小企业的船小好调头的优势。

　　所以我多次参加高层论坛，国家领导对于扶持中小企业，应该说给予了很多的政策上优惠，尤其是在税收优惠，在相关政策倾斜行业的补贴，在降低融资成本方面，都给了非常具体非常可操作性的政策。

　　今后中国经济的转型又是一个比较持久的话题，因为中国经济从过去的高速增长到高质量增长，需要中小企业在质量上有一个提升。短缺经济时代早就过去了，粗放经营已经不可能再持续。

　　提问：您如何看待中小企业这几年来融资环境的转变？

　　李迅雷：中小企业的发展，一方面靠自身的努力拼搏，另外一方面也靠财政政策、货币政策以及其他产业政策的支持。政府部门应该加大转移支付的力度，让那些欠发达的省份能够有更多发展的机会。

　　企业部门而言，银行和实体企业之间，银行在经济运行中赚的利润份额偏高，所以未来的方向就是银行要向企业让利。

　　第二个的大方向就是大企业要向中小企业让利。大企业有大的优势，在融资成本上面有各方面的优势。但在经济面对可能的就业压力，经济转型压力，社会的健康发展，共同富裕等等问题的时候，应该对中小企业有更多的政策倾斜。

　　中小企业发展好了，就业问题会减轻，专精特新方向的发展道路会更平坦。当然也不是所有中小企业的发展都有很大的空间，这是不太现实的，我的逻辑在于更多关注能够成功转型的中小企业。

　　3、中泰证券李迅雷：宽信用环境利好小盘股表现

　　提问：国内疫情逐步得到控制，您对上市公司的盈利复苏态势怎么看？

　　李迅雷：从2018年以来，整个A股上市公司的ROE水平在往上走，经济增速它在往下走。这证明了，近5000家上市公司再从高增长，向高质量转型发展。上市公司是中国众多企业里的佼佼者，更能够体现经济转型企业盈利改善的态势。

　　这是大环境，美国经济增速比中国低很多，但为什么股市表现较好，就在于企业盈利能力比较强，在这种低利率环境下，它敢于加杠杆，又增强了其盈利能力。

　　A股市场，尤其优秀的中小企业，未来盈利改善的空间也会越来越大。它可能不依赖于经济大环境的变化，更多面向国际市场和新兴产业，在经济转型中会得到很多机会。

　　大趋势来讲，在全球通胀高涨的情况下面中国通胀是温和的，所以这样也给货币政策提供了一定的宽松空间。我们的政政策工具还非常多，中国国家财政非常健康，这个对支持中小企业发展提供了政策上的基础。

　　提问：目前货币以及信用环境具体怎样利好小市值公司？

　　李迅雷：首先来讲从大的环境来讲，目前我们看上半年的涉农数据，企业中长期贷款低于预期，所以作为逆周期政策，相对宽松的环境才能够带动企业增长。

　　只有中小企业增长了，经济内循环才能够畅通，保持流动性的适度充裕有利于中小企业。在信用偏紧的情况下，大企业国有企业能够获得比较低的融资成本，更具有优势。

　　提问：小盘股代表的中证1000指数跟大盘股代表的沪深300指数之间有何相关性？普通投资者如何参与投资小盘股？

　　李迅雷：巴菲特在年会上面，给普通投资者的忠告就是买ETF.因为ETF本身就是一个组合，组合里面每年进行调整，ETF具有自然的优胜劣汰机制，能够确保组合具有竞争力，把弱的剔除把好的加进来，长期看指数能够跑赢市场的概率就大大增强了。

　　中小市值公司受的关注度在这两年明显增强，2016年以后有一句话叫新价值投资时代，大家觉得核心资产更重要。但是到了现在经济增速放缓的时候，国家把专精特新企业的扶持当做一个非常重要的任务的时候，我们还是要选择那些具有成长性的中小企业。

　　当然你作为个人投资者，就像我作为首席经济学家，我对企业的研究还是非常不足的，但是我会关注指数。因为指数尤其是细分行业的指数，它能够比较精准地反映出这个行业发展的动态组合，以及市场风格的切换，或者未来的成长属性如何变化，所以我对指数化产品一直是比较关注和推荐的。